国家统计局公布今年三季度经济数据，三季度实际GDP 增速录得4.6%，低基数下仍较上季度增速下降0.1 个百分点。环比增速录得0.9%，创历年同期次低，指向经济继续放缓，背后的拖累来自于生产和需求的同步走弱，尤其是出口和投资的趋势下行。不过我们认为，经济或已见底，将于四季度回升。从政策面来看，原有刺激政策效果持续显现，以旧换新推动消费由降转升，特别是汽车、家用电器和音像器材以及文化办公用品，9 月零售额增速均较上月大幅增长。设备更新有力支撑投资，前三季度设备工器具购置投资同比增长16.4%，拉动全部投资增长2.1 个百分点，贡献率超过60%。除现有政策外，货币、财政和地产等领域增量政策仍可期待在四季度落实显效。反映名义和实际GDP 增速缺口的GDP 平减指数已连续两个季度回升，随着需求端继续修复，二者之间的缺口也将继续收窄，助力扭转经济预期和提振信心。

    　　此外，还有三点值得关注，一是考虑全球经济放缓，欧美补库趋于平缓，叠加基数抬升等因素影响，出口整体趋于回落。一方面，外需回落增加国内政策转向诉求。另一方面，其或对制造业投资带来一定负面影响。二是地产领域近期出台政策不少，国庆期间一线城市销量也有改善，虽然销量增速降幅呈现持续收窄趋势，但我们认为价格企稳更加关键，期待后续地产收储以及城中村改造等措施落地显效。三是工业产能利用率继续修复，三季度工业产能利用率录得75.1%，较上季度回升0.2 个百分点，但仍低于去年同期。

    　　地产销售与竣工边际回暖。地产各项指标去年同期基数均有走高，9 月全国地产销售面积同比增速录得-11%，较上月增速降幅收窄1.6 个百分点，两年年均增速降幅亦有所收窄。9 月新开工面积增速降幅走扩，但两年年均增速降幅有所收窄。9 月施工面积增速较上月显著下行，两年年均增速降幅也有所扩大。

    　　竣工端增速降幅收窄5.2 个百分点，两年年均增速降幅亦有明显收窄。9 月相关部门推出的一系列的促进房地产止跌回稳的政策效应正在逐步释放，十一假期一线城市地产销售出现显著改善，但二手房房价仍未见底。

    　　经济运行或已见底。9 月生产、消费和投资均有回升，房地产销售边际回暖。

    　　生产端，规上工业增加值环比增速升至近5 年同期均值。需求端，假日消费前置以及以旧换新带动社零增速回升，投资也迎来全面回升。房地产销售边际回暖，就业形势总体稳定，9 月份全国城镇调查失业率5.1%，较上月略降0.2 个百分点。总体而言，9 月份国民经济出现积极变化，经济运行呈现出筑底企稳态势。

    　　风险提示：货币政策变动，财政发力低于预期，经济恢复不及预期。