内需改善带动经济企稳回升。9 月工业增加值同比增长5.4%，较8 月增速4.5%回升；9 月季调后环比增长0.59%，较8 月环比增速0.32%加快。尽管出口增速回落，外需有所放缓，但内需开始改善。9 月社会消费品零售总额增长3.2%，增速比8 月增速2.1%上升1.1 个百分点。1-9 月固定资产投资累计同比增长3.4%，持平于1-8 月累计增速；9月当月固定资产投资同比增长3.4%，较8 月2%回升。

    　　汽车家电“以旧换新”政策促进零售增速回升。9 月家用电器和音像器材类零售同比增长20.5%，创2021 年2 季度以来新高；汽车类零售同比增长0.4%，结束连续六个月负增长。7 月24 日，发改委和财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》通知[1]，加大力度支持汽车和家电消费以旧换新。

    　　基建投资大幅增长，财政支出增速加快。9 月份基建投资同比增长17.5%，创2021 年2 季度以来新高。粗钢、水泥、平板玻璃等建筑相关工业品产量增速均出现回升。8、9 两个月政府债券净融资累计同比多增近万亿元。10 月12 日，财政部部长蓝佛安在发布会[2]上公布“1-9 月份，全国一般公共预算支出20.18 万亿元，增长2%”。我们估计9月份单月一般公共预算支出同比增长5.2%，较8 月负增长大幅回升。财政支出力度加大给基建投资带来提振。

    　　3 季度经济同比增速放缓，但环比增速改善。3 季度GDP 同比增长4.6%，较2 季度4.7%略微放缓；季调后环比增长0.9%，较2 季度0.5%加快。3 季度名义GDP 同比增长4%，持平于2 季度；GDP 平减指数同比下降0.5%，较2 季度跌幅0.7%略有收窄。

    　　居民收入增速回升，但财产类收入下滑。3 季度，城乡居民人均可支配收入同比增长5%，增速较2 季度4.5%加快。其中，工资性收入和经营性收入增速企稳回升；但财产性收入同比下跌0.7%，增速转负。

    　　居民财产性收入下滑可能仍受房价和股市下跌拖累，9 月末股市大幅回升可能尚未体现在3 季度住户调查数据中。

    　　4 季度经济可能延续9 月回升态势。9 月26 日，政治局召开会议[3]，要求“加大财政货币政策逆周期调节力度”、“促进房地产市场止跌回稳”、“努力提振资本市场”。9 月底以来，随着相关政策陆续发布，A 股大幅反弹、房地产市场成交量回升。9 月经济数据显示，随着近期宏观政策力度加大，经济基本面开始企稳回升。我们预计，随着宏观政策进一步宽松，4 季度经济延续回升态势，全年有望实现5%左右的经济增长目标。

    　　风险提示：政策执行不到位，房价持续下跌，外需下滑。