事件点评

    　　三季度负产出缺口进一步扩大

    　　三季度实际GDP 同比增长4.6%（前值4.7%），基本符合Wind 一致预测（4.58%）。

    　　季节性调整后，三季度GDP 的环比增速为0.9%，较二季度（0.5%）有所回升，但仍低于潜在经济增速（1.2%-1.3%），这意味着三季度经济的负产出缺口再度扩大。

    　　从结构上看，三季度第三产业增加值增速有所回升，第一、二产业都有所回落，其中，第二产业是GDP 增速的主要拖累项。此外，季节性调整后，三季度居民人均消费支出环比增长1.2%（前值+0.4%）；固定资产投资环比下滑1.3%。

    　　9 月需求端：消费、投资有所改善

    　　9 月需求端整体温和回升。季节性调整后，9 月社零环比有所上行（环比+0.6%，前值+0.3%），其中商品消费继续小幅回升（环比+0.8%，前值+0.9%），餐饮消费则有所回落(环比-1.4%，前值-1.6%)；地产销售继续回落；固定资产投资保持环比正增长（环比+0.8%，前值1.0%），其中制造业投资环比进一步上行（环比+2.3%，前值+0.9%），基建投资明显回升，可能主要由电力相关投资带动（含电力的广义基建环比+13.7%，不含电力的狭义基建环比+0.5%），地产投资则继续下滑。

    　　9 月生产端：工业生产继续回升

    　　与需求端总体的温和回升相一致，9 月生产端总体也有所改善。季节性调整后，9月工业增加值保持环比正增长（环比+0.9%，前值+0.3%），发电量也继续回升（环比+1.0%，前值+3.1%）。工业企业出口交货值出现回落（环比-1.7%，前值+0.4%），与9 月出口的环比回落（环比-3.7%）相一致。

    　　失业率有所回落

    　　从季节性调整后的数据来看，9 月城镇调查失业率为5.2%，较上月下降0.1 个百分点；31 个大城市调查失业率为5.1%，较上月下降0.2 个百分点，比总体调查失业率的降幅更大（0.1 个百分点）。

    　　逆周期调节提力加速，经济有望重回复苏轨道尽管三季度经济数据总体表现仍偏弱，经济的负产出缺口进一步扩大，但9 月需求端和生产端的统计数据都出现了一定的改善，传递了一些积极信号。同时，内需的温和改善也有望在一定程度上对冲近期外需下行的影响。中期而言，在近期逆周期调节开始加力提速的背景下，我们认为中国经济有望在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策发力的共同支持下，重新回到复苏轨道（GDP 当季环比超过1.2%-1.3%）。

    　　风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。