概况：资金面整 体宽松，但资金分层现象没有明显缓解本周资金面波动明显降低，逐渐回归宽松，不过需要注意的是，资金分层现象没有明显缓解，非银拆借资金成本仍然略高，R007 和DR007 利差在20-30bp 左右，而此前4-9 月非特殊时点二者利差基本在10bp 以内。

    　　从资金供需结构来看，银行资金供给和非银资金需求维持双高状态。资金面从“银行缺钱、非银有钱”逐渐转为“银行有钱、非银缺钱”阶段。究其原因， 一是前期禁止手工补息带来存款搬家（主要是企业活期存款）进入尾声；二是理财规模仍未回到9 月末；三是降息之后，短端信用债套息空间也有所扩大，推升资金需求走高。

    　　既然银行负债压力下降，存单成本为何居高不下？关键可能在于供给压力仍存不确定性，而配置力量也不强。存单供给端来看，当前从存款、资金净融出等方面观察，银行负债压力确有所下降，不过四季度潜在的政府债供给压力仍未定，尤其在化债背景下，银行或需要继续承接政府债发行，这使得银行负债端压力难以趋势性下降，从而带来存单的潜在供给压力仍然存在。需求端也并不强劲，存单的需求方——理财受到规模回升的限制，并未大量进场配置。总的来看，当前存单属于上行有顶（1 年期AAA 存单利率最高可能在2.0%）、下行动力不足的阶段。

    公开市场：央行净回笼3247 亿元

    　　10 月14-18 日，央行净回笼3247 亿元。截至10 月18 日，逆回购余额9944 亿元，较10 月12 日的3701 亿元大幅上升，主要是弥补MLF 到期的短期资金缺口。

    　　10 月21-25 日，央行逆回购到期9944 亿元。

    票据市场：票据利率窄幅波动，大行净买入票据1M 票据利率持平于前一周。10 月18 日相对10 月12 日，1M 票据利率维持在1.45%，3M 票据利率下行10bp 至0.32%，6M 票据利率上行8 b p 至1.00%。大行继续净买入票据。截至10 月18 日，大行累计净买入1462 亿元，去年10 月累计净买入规模为3341 亿元。

    政府债：10 月21-25 日净缴款2402.5 亿元

    　　10 月21-25 日，政府债计划发行7087.2 亿元，其中国债3280.0 亿元，地方债3807.2 亿元。按缴款日计，10 月21-25 日，政府债净缴款为2402.5亿元，高于前一周的1375.4 亿元。缴款量不大，对资金面扰动较小。

    同业存单：净融资1128 亿元，发行期限大幅延长同业存单净融资转正。10 月14-18 日，同业存单发行6152 亿元，净融资1128 亿元。加权发行期限从前一周的3.2 个月拉长至7.9 个月。一级市场方面， 10 月18 日，1 年期股份行存单发行利率升至1.96%，较10月12 日上行3bp。二级市场方面，10 月18 日，1 年期AAA 同业存单收益率1.93%，与10 月12 日基本持平。

    　　风险提示

    　　流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。