策略摘要

    9 月中美央行降息开启了政策的拐点。10 月以来，经济数据的扰动和政策推进的节奏，驱动了金融市场的扰动。在政策传导至经济数据的改善过程中，短期关注实际经济数据的阶段性波动对于市场预期的修正。

    核心观点

    市场分析

    国内：经济等待发力。1）宏观政策：全力抓好第四季度经济工作，努力实现全年经济社会发展目标；将货币化安置新增100 万套城中村改造和危旧房改造，“白名单”项目信贷规模增加至4 万亿；央行将把促进物价合理回升作为重要考量。2）金融数据：9 月新增社融3.76 万亿，新增信贷1.59 万亿，M2 增长6.8%（+0.5pct），M1 下降7.4%（-0.1pct）；9 月一线城市房价降幅扩大，二、三线城市房价同比加速下降。3）经济数据：9 月出口同比增长2.4%（-6.3pct），进口同比增长0.3%（-0.2pct）；前三季度GDP 增长4.8%（-0.2pct），第三季度GDP 增长4.6%（-0.1pct）；1-9 月固定资产投资增长3.4%（持平），规模以上工业增加值增长5.8%（持平），房地产开发投资下降10.1%（+0.1pct），施工面积下降12.2%（-0.2pct），新开工面积下降22.2%（+0.3pct），竣工面积下降24.4%（-0.8pct），销售面积下降17.1%（+0.9pct）；9 月社会消费品零售总额同比增长3.2%（+1.1pct）。

    海外：预期逐渐分化。1）货币政策：美国降息预期迅速降温，市场开始押注“今年再降一次，明年初停止降息”；欧洲央行第三次下调利率，降息25 基点；墨西哥、蒙古和捷克央行负责管理外汇储备的官员称支持增持黄金。2）经济数据：美国10 月纽约联储制造业指数-11.9，为5 个月来低点，9 月纽约联储三年期通胀预期升至2.7%，8 月为2.5%，9 月零售销售环比增0.4%超预期，上周首次申请失业救济人数24.1 万人；英国9 月CPI同比仅上涨1.7%，欧元区9 月CPI 同比终值持稳于1.7%。3）风险因素：日本8 月加仓美债，是五个月来首增；美国准备金需求弹性指标仍充裕。

    策略

    全球：波动率短期走升，策略维持等待；

    国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2412-1×T2412）。

    风险

    地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险