经济增速短暂放缓，逆周期政策有望接力起效。2024 年前三季度国内生产总值同比增长4.8%，低于上半年增速5%，三季度增长4.6%，较二季度环比增长0.9%，略高于市场预期。三季度增速边际走低，或主要因为今年夏季极端天气频发，加之内需偏弱。前三季度，居民收入实际增长4.9%，较上半年回落0.4 个百分点。9月中共中央政治局会议提出“努力提振资本市场”，居民财政净收入有望逐步改善，逐渐提升居民收入预期。

    　　开工旺季下，工业生产边际回升。1-9 月，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，持平前值。9 月，规模以上工业增加值同比增长5.4%，增速较8 月上升0.9 个百分点，极端天气影响有所减弱。41 个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长，比上月增加4个行业；619 种产品中有345 种产品产量同比增长，较上月增加6个产品。随着大规模设备更新、消费品以旧换新行动持续推进，货币政策、财政政策的逐步加码，企业生产有望继续改善。

    　　极端天气影响减弱，广义、狭义基建投资增速边际回升。1-9 月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，增速较1-8 月持平，略高于市场预期。

    　　狭义基建投资同比增长4.1%，增速下滑0.3 个百分点。9月单月，狭义、广义基建投资同比分别增长2.2%、17.5%，增速较8月回升约1、11.3 个百分点，狭义和广义基建增速差距增大。后续随着前期财政措施逐渐形成实物工作量，预计四季度基建投资将有所支撑，全年广义基建投资增速达8.0%左右。

    　　地产投资、销售同比降幅收敛，政策助力止跌回稳。1-9 月，全国房地产开发投资同比下降10.1%，降幅较1-8月收敛0.1 个百分点。9月单月，房地产开发投资同比下降9.36%，较8 月降幅收敛0.84 个百分点，房屋竣工面积、商品房销售面积和销售额同比降幅均收敛。政治局会议明确指出要“促进房地产市场止跌回稳”，随着居民信心改善，房地产开发投资增速有望逐渐企稳回升。

    　　制造业投资增速边际回升，继续起到对投资支撑作用。1-9 月，制造业投资增长9.2%，增速较1-8月加快0.1个百分点，13 个主要行业中，有6 个行业增速较1-8月回升，另外7个行业增速下滑。9 月单月，制造业投资增长9.74%，增速较8 月回升1.79 个百分点。预计后续制造业投资增速仍维持在较高位，但边际或放缓。

    　　社消增速超预期反弹，以旧换新相关商品销售向好。1-9 月，社消总额同比增长3.3%，增速较1-8月下滑0.1个百分点，9 月单月，社消总额同比增长3.2%，增速较8 月加快1.1 个百分点，超过市场预期。其中，限额以上单位16 个商品类别中9 类零售额同比保持正增长，较8月份增加了1类，在政府补贴优惠、以旧换新等促消费政策推动下，汽车零售同比由下降7.3%转为上涨0.4%，家用电器和音像器材类零售同比涨幅扩大17.1 个百分点至20.5%。随着消费品以旧换新补贴优惠加速落地、双十一提前拉开序幕，社消增速有望继续回升。

    　　风险提示：国内政策节奏不及预期，海外经济超预期波动。