事件：统计局公布数据，2024年三季度国内生产总值同比增长4.6%，预期值4.6%，前值4.7%。2024年9月规上工业增加值同比增长5.4%，预期值4.6%，前值4.5%。1-9月城镇固定资产投资同比增长3.4%，预期值3.3%，前值3.4%。2024 年9 月社会消费品零售总额同比增长3.2%，预期值2.5%，前值2.1%。

    　　n 前三季度国民经济运行稳中有进，积极因素不断积累。2024 年前三季度，国民经济在复杂严峻的外部环境和国内经济运行中新出现的问题与挑战中保持稳步发展，国民经济总体呈现平稳增长态势，生产和需求稳步扩展，就业和物价基本稳定，新质生产力稳步发展，在此背景下，三季度GDP 同比增速达到4.6%，较上季度略有回落0.1 个百分点，前三季度实际GDP 累计同比4.8%，整体运行仍处于预期目标区间内。近期逆周期政策加码扩围，表明政策层面在努力实现5%左右经济增速目标的决心和定力。需要注意的是，从外部环境来看，三季度全球经济增速放缓，尤其是制造业疲软趋势加剧，给我国出口带来一定冲击。2024 年9月人民币计价的出口同比增速为1.6%，显著低于8月的8.4%，尽管出口增速有所放缓，但由于7 月和8 月的强劲表现，三季度整体出口水平仍处于较高位置。从国内环境来看，内需依然低迷，物价水平低于预期，社会融资规模增速疲软，M1货币供应量持续下滑，而M2增速有所回升，反映出当前国内有效需求不足的现状。此外，2023年三季度GDP季调环比增长1.5%，高于2023年二季度的0.8%，较高基数效应对当前增速也产生了一定影响。展望未来，9 月份多项生产和需求指标有所改善，市场预期逐步转好，进一步推动经济回升的积极因素不断积累，国民经济有望继续向好的方向发展。

    　　n 9 月工业生产平稳增长，有色金属冶炼和压延加工业表现亮眼。受工作日天数增加以及高温多雨天气影响减弱的推动，工业生产整体呈现稳步回升，2024年9月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上月提升0.9个百分点，季调环比增长0.59%。分三大门类来看，9月制造业增加值同比增长5.2%，增速较前值提升0.9 个百分点；9 月采矿业增加值同比增长3.7%，持平前值；9 月电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速录得10.1%，较前值显著提高3.3个百分点。分行业看，9月份，41 个大类行业中有36 个行业增加值保持同比增长，主要工业品出现分化。其中，煤炭开采和洗选业增长3.2%，石油和天然气开采业增长2.0%；黑色金属冶炼和压延加工业增长2.7%，较前值下降8.3个百分点；有色金属冶炼和压延加工业增长8.8%，较前值大幅提高9.9个百分点。另外，化学原料和化学制品制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、汽车制造业同比分别增长4.6%、10.6%、4.6%。

    　　1-9 月固定资产投资总体平稳，高技术产业投资增长较快。1-9 月城镇固定资产投资累计同比增长3.4%，持平于1-8月数值。分领域来看，1-9月狭义基础设施建设投资累计同比增长4.1%，较1-8月回落0.3个百分点，随着高温多雨天气影响的逐步消退，建筑业施工进度加快，9 月建筑业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.1 个百分点，但弱于季节性，因此基建动能整体维持韧性。制造业投资方面，1-9 月累计同比增长9.2%，较1-8月加快0.1个百分点。政策层面强化了对设备更新的支持，带动高技术制造业投资快速增长，尤其是航空、航天器及设备制造业和电子及通信设备制造业，投资分别增长34.1%和10.3%。1-9月房地产开发投资累计同比下降10.1%，降幅较1-8 月收窄0.1 个百分点。此外，1-9 月商品房销售面积和销售额降幅有所收窄，同比下降17.1%、22.7%，降幅继续较前值均收敛0.9个百分点。尽管房地产开发投资仍处于筑底阶段，但商品房销售面积和销售额的降幅已连续三个月呈现收窄趋势。

    　　n 9 月消费总体优于预期，升级类商品销售向好。9 月社会消费品零售总额同比增长3.2%，增速较前值上升1.1个百分点；季调后环比增长0.39%，为年内最高值。分消费类型来看，9月商品零售同比增长3.3%，较前值增加1.4 个百分点；尽管暑期消费热潮消退，但由于中秋节及国庆假期的提前出行效应，加之部分省市发放消费券，餐饮收入依然保持了较强韧性，餐饮收入同比增长3.1%，较前值下降0.2个百分点。从商品类别看，国家报废更新政策及各地方以旧换新置换政策稳定发力，“金九”车市发力，叠加“中秋”及“十一”节日效应，车市热度升温，9月汽车类商品零售回到正值，同比上升0.4%，较前值上升7.7个百分点。此外，8月24日，商务部等四部门印发《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，鼓励地方将补贴的品种从8 类进一步扩展至其他家电，得益于消费品以旧换新政策在地方层面落地的刺激，9 月家电类商品零售同比增速分别录得20.50%，较前值大幅增加17.1 个百分点。从经营单位所在地来看，9 月份，城镇消费品零售额同比增长3.1%，较前值提升1.3个百分点；乡村消费品零售额同比增长4.4%，与前值持平。

    　　n 三季度GDP稳定在目标区间内，四季度经济则需依赖增量政策的进一步落地和支持。总体来看，三季度经济运行稳定，政策驱动有效提振了9 月份消费超预期回升，工业生产持续稳中有升。然而，基础设施投资增速和黑色金属冶炼行业增速出现明显回落。往后看，四季度经济面临较大压力，尤其是外贸领域可能面临进一步的风险释放，政策加码的必要性随之上升。因此四季度经济需要政策加码予以呵护，要推动现有政策的全面落实，增强政策协同效应，另一方面，应尽早准备并适时推出一批增量政策，以应对潜在挑战。尽管今年以来狭义基建投资同比增速持续放缓，且市场传出超长期特别国债的发行和专项债加快发行等积极信号，但这些因素尚不足以显著提振基建投资，基建投资的改善仍需依赖后续政策的具体落实。此外，随着居民消费倾向以及收入预期的进一步改善，消费增长速度有望继续得到提振。同时，10 月17 国务院新闻办公室发布会上释放的信号表明，房地产政策仍将以稳定市场为核心目标，房地产投资的复苏仍需依托房价的企稳和销售市场的回暖来实现。

    　　风险提示：海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需持续收缩，出口景气度持续偏低;内需恢复缓慢，国内经济修复的速度不及预期;中美利差倒挂导致资金持续外流。