本报告导读：

    　　2024 年三季度GDP 同比增速较二季度小幅回落，但9 月经济数据显示工业生产回升，内需也有回暖，其中专项债放量对基建投资的支撑和以旧换新政策对消费的支撑构成稳增长的主要抓手。在9 月底宣布的一揽子政策的效果持续发挥下，四季度GDP 有望企稳回升，预计全年GDP 目标在“5%左右”的下沿实现。但在实际增长目标实现之外，更应关注名义增长回升的动力。

    　　投资要点：

    　　GDP：第三季 度不变价GDP增速4.6%。较第二季度4.7%有所下降，累计增速4.8%。二产为环比动能的核心拖累，三产是主要支撑。

    　　生产端：9 月大幅回升。2024 年9 月工业增加值同比5.4%（前值4.5%），环比动能近年同期最高。可能的原因是比2023 年同期工作日更多，后续可能随出口的走弱而有所回落。

    　　需求端：建安投资回升，以旧换新效果凸显。

    　　投资：设备购置投资增速回落，建安投资增速回升。9 月固定资产投资同比增长3.4%，前值2.2%。制造业投资环比强于季节性水平，纺织和汽车投资增速有所回暖；房地产投资同比降幅缩窄，商品房销售动能回升，从高频数据来看10 月商品房销售增速预计还将继续提升；基建增速回升，主因专项债加速提振交通运输投资。四季度2900 亿剩余专项债额度和提前下达的2000 亿的中央投资计划预计将持续支撑基建投资。

    　　消费：以旧换新支撑家电和汽车销售额大幅超季节性。2024 年9月社会消费品零售总额当月同比增速3.2%（前值2.1%），但依旧低于2021 年以来的名义增速中枢水平，居民消费潜力有进一步被提振的空间。以旧换新政策效果发挥，重点补贴的家电及汽车环比动能大幅提升。对比之下，未得到政策支持的可选品类增速回升较小。在出口周期性走弱和中期外部风险加剧的背景下消费类补贴政策预计将有增量资金接力。

    　　尽管第三季度GDP 增速弱于第二季度，但9 月单月实现了企稳回升，我们对四季度经济有以下两点判断：

    　　随着9 月下旬一揽子增量政策落地，四季度经济有望继续企稳回升，全年5%左右的经济增长目标在下沿实现。一是特别国债支持消费品以旧换新后，各地也在陆续出台促进消费政策，同时一系列提振股票市场的政策可能通过财富效应作用于居民消费，预计四季度社零仍有回升空间；二是保交楼和收储力度加大，有助于改善居民和房企资产负债表，对房地产销售和投资可能都会产生一定积极作用；三是大力度化债有助于改善地方政府和企业现金流量表，提振地方微观主体的投资和消费意愿。

    　　但同时也要看到，三季度名义GDP 同比仅比二季度小幅回升，9月消费和投资端量价背离加大，表明以价换量的逻辑依然在延续，四季度重点关注名义增长回升的动力。

    　　风险提示：经济内生动力恢复不及预期；中美贸易摩擦加剧。