本篇为政府投融资观察双周报的第21 期（该系列报告介绍见《化债观察双周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政部门债券净发行同环比均有所放缓，主要是由于今年新增政府债发行接近尾声；城投债发行利率整体下行，且仍处于低位；基建高频指标环比季节性回升、同比降幅收窄，显示随着极端天气扰动消退、基建项目落地边际提速。

    　　一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势

    过去两周，广义财政部门债券净发行同、环比均有所放缓，主要是由于今年政府债新增额度所剩不多。过去两周，广义财政部门净发行债券5,674亿元，同、环比分别少增6,995 亿元、3,794 亿元，其中国债、政策性银行债和城投债净发行均边际提速，地方政府债净发行规模有所回落。截至9月底，今年国债、地方专项债新增额度分别仅剩余0.9、0.3 万亿元。此外，过去两周，广东、新疆和江苏三个省份共发行特殊再融资债券884 亿元。

    　　9 月央行大幅扩表，叠加9 月底降准降息，显示货币政策明显宽松。9 月央行资产负债表大幅扩张1.62 万亿元，明显超出2019-23 年同期的平均增幅9,410 亿元。9 月央行对其他存款性公司债权余额上升1.45 万亿元，而去年同期仅上升1.1 万亿元。考虑9 月央行通过公开市场操作、MLF、PSL、SLF等渠道净回笼流动性，结构性货币政策工具投放可能是推升央行对其他存款性公司债权的主要因素。9 月央行对政府债权环比增加2,303 亿元，而央行净买入国债规模为2,000 亿元，意味着央行卖出借入长期国债约300 亿元。

    　　9 月社融增长仍主要由政府债与票据融资拉动，且10 月以来票据利率继续低位运行，反映实体经济融资需求仍待恢复。9 月新增社融3.76 万亿元，同比少增3,722 亿元，其中政府债净发行与票据净融资贡献新增社融的四成，且两项合计同比多增7,619 亿元，对应除政府债和票据融资以外的其他分项合计同比少增1.1 万亿元，显示实体经济自发性融资需求仍偏弱。

    　　二、基建投资高频指标及省级财政支出数据

    　　过去两周，基建投资高频指标环比季节性回升，同比降幅亦有所收窄。过去两周，公路整车货运流量、水泥装置开工率、电解铜制杆开工率等高频指标环比均季节性回升，与项目落地相关的水泥、沥青装置开工率同比降幅亦收窄，显示极端天气对施工端带来的扰动有所消退、基建项目落地边际提速。

    　　9 月全国基建投资增长再度加速。9 月全国基建投资同比增速从8 月的6.2%大幅上行至17.5%，两年复合增速亦从8 月的6.2%回升至12.0%，主要反映9 月专项债大幅提速发行带来的资金效应，同时5-8 月全国极端天气频发对建筑施工进度的拖累可能亦有所减弱。

    　　三、发债城投平台财务数据

    　　2023 年城投平台的偿债能力有所承压。基于发债城投平台2023 年的财务数据计算，发债城投平台总负债的扩张快于总资产，资产负债率小幅上行；净资产收益率同比边际回落，偿债保障比率与利息覆盖倍数均有所下行。

    　　风险提示：地方化债进度不及预期，稳增长力度不及预期。