事件：普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出，8 月读数较7 月回落0.5 点至48.4 点。

    　　核心观点：小企业景气指数下滑，但融资规模指数上升。

    　　8 月普惠景气指数回落，其中融资与经营指数均下行，但融资规模指数有所改善。8 月普惠景气指数小幅回落，与8 月中小企业制造业PMI 回落相对应。结构上，融资指数有所下行，主因融资成本压力有所加大，但融资规模指数有所改善。此外经营指数也有所回落。

    　　拆分行业来看，房地产和批发零售业有所改善，其他行业走弱。农林牧渔行业7 月明显改善后，8 月读数有所下行。此外信息技术服务业、工业、建筑业、社会服务业等行业景气指数均有所回落，但房地产业和批发零售业经营指数小幅回升。

    　　政策已在积极对冲，后续持续跟踪政策对小企业景气的传导效果。近期财政货币地产政策明显加码，经济呈现出更积极的恢复态势。此外，未来两年产业政策基于“更新”主线形成的投资（产能改造）与消费（以旧换新）的促进效果也仍有空间，且近两年来也到了又一轮制造业内生性设备更新周期。后续紧密跟踪政策对经济和小企业景气的影响。

    　　常规跟踪：8 月普惠指数回落但结构分化。

    　　8 月普惠金融-景气指数回落，融资指数与经营指数均有所下行。根据普惠金融-景气指数数据，8 月总体指数较7 月回落0.5 点至48.4 点，说明小企业景气度有所下行。分项来看，经营景气度回落0.5 点至47.4，融资景气度回落0.3 点至53.4。

    　　融资景气：融资指数回落更多源于融资成本压力上升，但融资规模指数有所恢复。拆分融资景气来看，融资成本指数回落0.7 点至53.8。融资满意度指数也回落0.6 点至53.1。但另一方面，7 月明显走弱的融资规模指数在8 月迎来改善，单月回升0.4 点至50.9。

    　　经营景气：经营景气指数也有所回落，结构上经营绩效、经营投入、企业活力指数均下行，或也是导致8 月小企业融资规模指数上升的原因。8 月企业经营绩效指数、经营投入指数、企业活力指数分别回落0.2 点、0.2 点、0.7 点至50.1、49.9、45.8，小企业经营压力在8月有所加大，经营压力衍生的资金压力，或是导致8 月小企业融资规模指数上升的原因。

    　　从宏观数据来看， 8 月经济数据也不及市场预期，与小企业景气数据对应。但政策已在加码，9 月经济指标已明显改善。其中伴随美国补库存接近结束、669 亿关税豁免清单到期、全球制造业修复进程放缓等影响，后续出口增速或有下行压力。国内方面，地产投资的潜在下行风险也在发酵。此外居民消费也仍然偏弱，结构上虽然中西部消费表现较好，但收入分化更明显的一线城市消费明显偏弱。后续需持续跟踪增量政策效果。

    　　风险提示：地产信用风险加剧，政策效果不及预期。