10 月21 日，LPR 报价下调25bp：1 年期LPR 报3.1%，前值3.35%；5 年期以上LPR 报3.6%，前值3.85%。

    　　10 月LPR 下调25BP，标志增量金融政策不到1 个月之内均已落地执行。

    　　9 月24 日，国新办新闻发布会上，潘功胜行长宣布三项金融政策：一是降低存款准备金率和政策利率；二是降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例；三是创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。随着10 月LPR 利率下调25BP，9 月增量的金融政策均已落地执行。在一个月之内，从宣布到落地执行，可见当前政策端的迫切。

    　　尽管LPR 大幅下调早已预告，但下调力度创历史之最，仍超出此前预期。

    　　10 月18 日的金融街论坛年会上，潘功胜行长已经预告本月LPR 下降20-25BP。

    　　但本月LPR1 年期和5 年期以上LPR 均按此前预告的最大幅度调降，单次下降幅度创2019 年LPR 改革以来的之最，仍超出市场预期，显示出货币政策支持经济的力度和决心。

    　　单次LPR 大幅下调或意味着商业银行补充资本金也将快速落地。根据2024年上半年末商业银行资产负债情况，我们测算1 年期、5 年期LPR 降息10bp 分别对应净息差收窄5bp、1bp 左右。本次LPR 统一下调25BP，预计净息差收窄的幅度约15BP，而今年上半年银行净息差已经下降了15BP，再加上存量房贷利率下调，本轮货币宽松对银行的净息差影响较大，这也要求补充商业银行资本金的措施刻不容缓，预计最快11 月将落地执行。

    　　货币政策阶段性目标切换，促进物价回升或成后续重点。年初以来，货币政策兼顾稳汇率、净息差、防空转等多重目标。随着汇率回升至7.1 附近、M2 与GDP 增速收敛、补充商业银行资本金临近落地等，现阶段货币政策的重心或转向促进物价回升。10 月18 日潘行长演讲中，也再次提到“…..目标体系方面，将把促进物价合理回升作为重要考量…...”。

    　　预计社融、信贷增速有望回升。从历史经验来看，物价回升对应实体需求回暖，信用扩张往往领先于实体需求改善。历史经验上，企业中长贷增速企稳回升，往往对应固定资产投资增速企稳和PPI 触底反弹。即使是在2013-2014 年产能过剩时期，这一经验规律也基本适用，所以货币政策推动物价回升的抓手是推动社融信贷增速回升。

    　　货币宽松窗口仍在，后续仍有发力空间。当前美联储降息周期刚刚开启，国内实体需求尚未显著改善，无论是海外和国内，宽货币的宏观环境并未改变，尤其是对比历史中美同步宽松周期，当前国内货币宽松的窗口仍在，货币政策仍有进一步发力的空间。

    　　风险提示：国内货币政策超预期，美联储暂停降息，物价回升超预期