报告要点：

    　　PPI 的同比跌幅进一步扩大，宏观上的流动性梗阻持续，但经济数据表现不错。

    　　自四月以来，政府债券发行是持续加速的，这是9 月基建向上一跃的环境基础，但拉长期限看，基建的表现相对政府资产负债表的扩张力度要更弱，这个残差应该是项目储量的约束。

    　　金融和实体数据的相关性并不绝对，但长期看，实体的持续性一定来自于实体资产负债表的趋势。未来的核心问题，还是金融数据能不能重回扩张。

    　　金融数据的问题多半来自于地产，现实是：地产从数据看，已经在走向出清，而929 新政似乎在加速出清的进程，比如，从30 个大中城市商品房成交面积来看，截至10 月19 日，10 月的同比增速为-6.0%，降幅较前几个月显著收窄，后面关键的问题是民众信心的持续性问题以及开发商的信心问题。

    　　这一轮地产的下行来自于白名单的收缩，但现在主要矛盾已经变成地产失去财富效应的预期，因此，白名单重新回来，也未必会直接对销售起到实效，地产后续的关键还是在于需求这个惯性能不能被止住。

    　　但目前看，当前宏观表现中，有相当一部分力量是短时的（比如大规模设备置换重新加速），这在托住宏观增长速度的同时，也增加了未来实现宏观复苏交易的难度，这是我们不能看空债券市场的理由。

    　　从资产配置上，股市需要关注风险偏好与企业业绩之间的匹配问题，而债市现在的问题同样有超跌之嫌，这注定在新的趋势走出来前，市场会大幅增加波动率，因此，在目前这个位置上，基本面有充分的观察时间窗口，在此间，目前增量配置可以放在利率债上，利率债长久期策略依然适用。

    　　风险提示：地缘政治冲突超预期，全球经济下行超预期，宏观政策不及预期等