核心观点

    　　三季度GDP环比小幅改善，物价仍然偏弱。从量来看，三季度GDP同比4.6%，低于二季度的4.7%，环比0.9%，高于二季度的0.5%，但仍然偏低。从价来看，三季度GDP平减指数同比下降0.6%，二季度同比下降0.7%。9月CPI同比上涨0.4%，涨幅比上月缩小0.2个百分点，核心CPI同比降至0.1%，创近43个月以来最低。9月PPI同比下降2.8%，降幅比上月扩大1个百分点。自2022年10月以来，PPI已经连续24个月同比负增长。

    　　政策发力提振消费，但总体消费增速仍然偏慢。9月社零总额同比增长3.2%，增速改善1.1个百分点。其中，汽车类零售额增速结束了连续6个月的负增长，从-7.3%升至0.4%；家用电器和音像器材类零售额增速也从3.4%跳升至20.5%。我们估算汽车和家电分别贡献了9月社零增速改善0.8和0.5个百分点，基本解释了9月社零的增速上升。汽车和家电消费改善主要受消费品以旧换新政策的提振。

    　　货币政策继续宽松，缓解实体经济还本付息压力。9月24日以来，货币宽松进一步加码，公开市场操作利率、存贷款利率、存量房贷利率普降，我们测算2024年出台的货币宽松可能让实体经济付息负担减少1.3万亿元（年化，GDP的1%左右），续贷政策也有助于降低债务风险。

    　　财政政策有望加码。10月12日，财政部在新闻发布会上宣布将加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，支持推动房地产市场止跌回稳[1]；加大对重点群体的支持保障力度。同时，财政部强调中央政府的债务融资规模和赤字水平仍有较大空间。

    　　近期货币、资本市场、房地产等政策加力，9月26日的政治局会议也传递出政策发力信号[2]，市场反映积极。

    　　但在需求缺口持续累积的背景下，逆周期的财政政策是扭转经济基本面的关键。

    　　重点观察

    　　财政政策的发力节奏与方式；海外政治经济形势对中国的影响。