宏观事件

    　　10 月27 日周日，国家统计局公布数据显示，1-9 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6 亿元，同比下降3.5%（按可比口径计算）。

    　　核心观点

    　　制造业压力明显

    　　总量：今年1-9 月企业利润继续回落，利润率的回落是主要原因。一方面，9 月资产负债率较8 月继续回升0.2 个百分点，产品销售率保持在96.1%的高位，而收入（-0.3pct）相比较成本（-0.2pct）表现出更快的回落，带来利润率的回落，其中国有企业和股份制企业分别放缓0.11 和0.05 个百分点。9 月份继续表现出增量不增收的特征，背后是需求周期进入到回落阶段，这点由美联储9 月超预期降息50BP 得以确认。

    　　结构：利润率放缓，中游制造业部门的竞争继续加剧。从行业利润分配来看，截止9 月在制造业部门利润增速由正转负，降至-3.8%；制造业部门的利润占比继续回落至70.09%，相比较一年前占比下降扩大至0.55 个百分点，体现出了制造业部门当前面临上下游的压力挤压继续上升。从行业杠杆率角度，制造业和电力、热力、燃气和水的生产行业的杠杆率9 月小幅回升，但是利润增速分别有0.04 和0.15 个百分点的回落，行业未来盈利压力继续上升。从效益结构上来看，由于8-9 两月PPI 负增长的再次加深（回落2pct 至-2.8%），在名义库存增速转为回落0.43pct 的状况下，实际库存增速却快速上升了0.6 个百分点，被动累库的压力也拖累了制造业部门的盈利率。在9 月货币金融政策转向宽松的背景下，关注未来财政政策扩张形成的对冲（9 月支出进度72.8%，未来集中支出概率加大），特别关注生产资料价格回升对于盈利预期的改善驱动。

    　　未实现压力的对冲

    　　宏观：政策的关注点依然在于节奏而非方向。随着宏观不平衡性在8 月开始的上升，9月的企业盈利报告显示，三季度经济承压的状态较为明确，因而政策进入到拐点已是确定，但最大的变量在于拐点后扩张的节奏。一方面，10 月外部流动性环境仍呈现出收紧的状态，另一方面，11 月美国大选等地缘不稳定因素存在的情况下，关注经济数据回落的低预期和政策对冲的超预期之间形成的风偏改善窗口。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险