宏观事件

    　　北京时间2024 年10 月25 日财政部公布2024 年9 月财政收支情况。其中：一般公共预算收入同比-2.20 %（增值税-5.60 %，个人所得税-4.90 %，印花税-22.90 %、企业所得税-4.30 %；消费税1.60 %、出口退税10.40 %）；一般公共预算支出同比2.00 %（社会保障和就业4.30 %；教育1.10 %）。政府性基金预算收入同比-20.20 %（中央6.70 %，地方-22.50 %）；政府性基金预算支出同比-8.90 %（中央17.80 %，地方-9.70 %）。

    　　核心观点

    　　一般公共预算

    　　一般公共预算收入：9 月一般公共预算收入进度72.8%，低于过去五年同期均值5.0 个百分点，较8 月扩大0.4 个百分点，实体经济名义增长的压力对于财政收入拖累仍未收敛，9 月CPI 同比增速+0.4%，较8 月回落0.2 个百分点，维持低通胀的特征。从收入结构来看，9 月与经济增长相关的增值税和企业所得税等收入继续负增长，从增速变化来看，出口退税放缓反映外需回落，而企业所得税-4.3%小幅改善。此外证券交易印花税同比增速-54.2%，体现去年“证券交易印花税减半征收”政策影响延续，且边际回升。

    　　一般公共预算支出：9 月一般公共预算支出进度70.7%，低于过去五年同期均值1.6 个百分点，财政支出谨慎的状态暂时没有转变；长端债券继续获得市场增持，但利率受央行买短卖长的对冲。从具体支出结构来看，财政支出主要体现在农林水事务支出（+6.4%，+1.0pct）、城乡社区事务支出（+6.1%，-0.4pct）等领域。值得注意的是债务付息支出9 月同比增速继续回升至+8.0%，是去年5 月以来的最高增速。

    　　政府性基金预算

    　　政府性基金预算收入：9 月政府性基金预算收入进度43.6%，低于过去五年同期均值扩大至15.7 个百分点，年初以来差值进一步扩大，年内需要关注“一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”的落地。从结构来看，我们关注的土地市场的改善依然需要时间，9 月国有土地使用权出让收入增速改善0.8pct 至-24.6%，从需求端目前房地产市场调整仍需要时间；从供给端关注专项债收储政策的推进。

    　　未来关注两点：一是通过债务置换释放出的财政空间对于预期的改善；二是年末两个月“通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标”带来的支出扩张。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险