9 月工业企业利润数据点评

    　　整体而言，今年1-9 月工业企业盈利增速从0.5%回落至-3.5%，单月来看，9 月工业企业盈利增速较8 月的-17.8%进一步下探至-27.1%，量价拆分来看，利润率较8 月的5.6%走弱至4.7%，而工业企业收入增速从8 月的-0.9%边际回升至0%，显示需求仍偏弱，且9 月PPI 同比从-1.8%进一步回落至-2.8%，对工业企业盈利形成拖累。从结构上看，上游和下游行业盈利增速回落、主要受利润率承压叠加收入增速回落的影响，中游行业盈利降幅边际收窄。行业中，一方面，煤炭/钢铁/油气/化工行业对整体工业企业盈利增速的拖累共计约11.5 个百分点，汽车及计算机行业的盈利增速亦呈现回落、对而整体工业企业盈利拖累约6.8 个百分点；另一方面，电气机械行业盈利有所改善，或受益于产能调整，对应3 季度产能利用率亦边际回升，对整体工业盈利增速提振约1.6 个百分点。

    　　往前看，自9 月24 日央行等公布货币政策组合拳以来，政治局会议、发改委、财政部、住建部新闻发布会等均确认保增长决心，稳增长政策接连出台，9 月广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出明显提速，增长预期有所提振。高频数据显示10 月以来、工业生产整体走强、高炉/焦化等开工率1-25 日环比分别上行4/5.8 个百分点，国内汽车及家电消费亦有所改善，国际原油、国内钢材及水泥价格呈现小幅上涨，或有望带动四季度工业企业盈利增速及利润率呈现企稳回升。考虑到财政部增量政策将在今年内实施，4 季度财政支出有望继续明显提速，若财政兑现完成两会预算的承诺，4 季度一般公共预算支出将同比增长9.2%，与此同时，发改委提前下达2,000亿元资金支持地方投资项目加速开工，也将提振基建投资和工业生产，有望带动企业盈利改善。我们重申，财政支出增速是否超过名义GDP 增速是判断财政是否有效宽松的重要依据、此外，名义增长回升和地产周期企稳是否能形成“正反馈”，是企业盈利持续改善的重要变量。