主要观点

    　　9 月工业企业利润数据：利润增速进一步回落9 月，规模以上工业企业利润同比增长-27.1%，8 月为-17.8%，1-9 月累计增速为-3.5%。库存方面，截至今年9 月，库存同比为4.6%，前值为5.1%。

    　　量、价、利润率拆分来看，量升价落，收入增速偏低，利润率有所回落。PPI同比，9 月同比为-2.8%，8 月为-1.8%。工业增加值9 月增速为5.4%，8 月为4.5%；收入端9 月增速为0.0%，8 月为-0.9%。利润率方面，9 月为4.76%，去年同期（可比口径）为 6.51%。利润率拆分来看，9 月毛利率为14.7%，去年同期为15.7%；费用率为8.82%，去年同期为8.41%；其他损益收入比为1.09%，去年同期为0.99%。

    　　分行业来看，9 月，采矿业利润增速有所回落，同比为-23.1%，8 月为-6.8%。

    　　制造业增速为-29.6%，前值为-20.7%。电热气水增速为-7.9%，前值为-13.4%。

    　　利润点评：企业压力或正向资产端传导

    　　9 月，工业企业利润增速进一步走低，从资产端的数据来看，当前较低的工业企业利润增速或正负面影响企业资产端，这或将影响企业的预期。

    　　（一）应收账款回收天数持续上行

    　　第一个压力观察应收账款的回收天数。根据统计局数据，9 月末，规模以上工业企业应收账款25.72 万亿元，同比增长7.6%，应收账款平均回收期为66.3天，同比增加3.7 天。观察2015-2024 年1-9 月的应收账款平均回收期，当前处于这期间回收期最长的一年。

    　　（二）资产增速开始低于经济增速

    　　第二个压力观察工业企业资产端的整体增速情况，以GDP 增速作为参照系。

    　　则，今年前三季度，是2022 年以来首次资产增速低于GDP 增速。前三季度，GDP 增速为4.8%，工业企业资产增速为4.7%。往年来看，工业企业资产增速低于GDP 增速时，往往对应的是经济压力较大时，如1999 年、2015 年、2018 年等。

    　　（三）PPI 与流动资产走势持续背离

    　　第三个压力观察企业的流动资产，参照系选择PPI，两者多数时间保持同步。

    　　自2023 年6 月以来，PPI 同比曲折上行（2023 年6 月PPI 同比为-5.4%），但工业企业流动资产平均余额增速持续回落，2023 年6 月时为6.7%，到2024年8 月增速降至3.9%（有数以来新低）。

    　　风险提示：

    　　工业品价格下跌，产能利用率下行。