多项数据显示 9 月经济好于 8 月，主要推手来自高技术制造业和装备制造业。近期，花旗中国经济意外指数底部回升，指向经济出现边际好转。

    　　其中，高技术制造业和装备制造业回升，起到了重要推动作用。9 月规模以上高技术制造业增加值当月同比10.1%，重回双位数增长，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，通用设备制造业，专用设备制造业也都有不错表现。

    　　但从经济结构表现上，可以看到，经济持续回暖的支撑仍然不强。一者，工业生产和终端需求尚不能充分匹配。9 月经济最强的表现属于工业生产端，而终端需求难以提供足够支撑，结果是造成工业企业产品销售率下降和PPI 降幅扩大。二者，固定资产投资高度依赖制造业投资的局面仍未改变。基建投资主要起到托底作用，房地产投资仍然延续弱势。三者，居民收入增速仍处于下降通道，意味着后续消费仍然承压。

    　　完成全年增长目标仍然需要付出努力，更多增量政策仍然值得期待。今年前三个季度的GDP 增速，大致呈逐季放缓态势，Q1 高达5.3%，Q2 明显放缓至4.7%，Q3 小幅放缓至4.6%，若要完成全年5%的增长目标，Q4 的GDP增速需要达到5.4%，即，单季回升幅度要达到0.6 个百分点。发改委日前表示，有将近一半增量政策已出台实施，其余增量政策也将加快出台。

    　　我们推测，新的增量政策可能包括但不限于：继续降准尤其是大型机构降准、7 天逆回购利率逐渐降至1%以下、11 月上旬人大常委会会议审议调整预算、2025 年提高赤字率、加大力度收购库存商品房等。

    　　风险因素：国内政策落地不及预期，地缘政治风险等。