核心观点

    　　10月，全球动荡，政策博弈，预期摆动，资本市场剧烈波动。美联储降息开启之后，国内外预期摆动往复，海外的美国大选与国内的政策预期交织扰动市场。世界多国跟随美联储降息加速全球货币政策转向，中国政策“组合拳”引发市场关注，更引起了美国对资金外流的担忧，中美在全球流动性上展开争夺。海外，美国大选逼近，地缘冲突加剧叠加日本政坛更替，日本暂不加息+美国经济数据强劲弱化美联储降息预期，软着陆甚至不着陆预期主导市场，再通胀交易与特朗普交易重新抬头，美元美债与美股集体走高，波动率VIX大幅抬升，全球股市涨跌互现，金价再创历史新高。大宗商品走势震荡表现分化，贵金属强劲亮眼，中东局势紧张推升油价反弹继而支撑能源与油脂板块的走强，有色板块多数收跌，农产品跌多涨少，BDI暴跌。

    　　国内政策预期主导市场，政策层出不穷发布会粉墨登场，投资者预期反复修正摇摆，资产价格波动剧烈。风险资产从9月末的亢奋情绪中回落平复，四大股指涨跌互现、大宗商品绿肥红瘦，股市价值股相对成长股弱势，商品整体小幅收涨板块表现分化明显。安全性资产的吸引力依旧，国债期货小幅收涨，近弱远强。大宗商品在经历9月末的强劲上涨之后，10月呈现出高位震荡回落的态势。弱现实之下，预期的由强转弱令市场又开始重燃对现实需求疲弱的担忧，在宏观冲击减弱的背景下开始转向，继而形成震荡分化的格局。相似板块间源于基本面的差异而演绎出的背离特征也颇具特点，诸如原油在供给冲击下的走高带动了能源与油脂板块的强劲，但化工板块却大幅下挫；同样是黑色系，非金属建材板块的大涨与煤焦钢矿板块的大跌也形成了鲜明的对比。从近十年的南华商品指数季节性特征来看，11月涨跌幅均值为1.48%，并且上涨的次数明显高于下跌的次数（9次中占6次）；从当前南华指数所处的历史位置来看，处于绝对的价格高位。统计意义上讲，11月潜在收涨的概率略高。

    　　当下，动荡的世界中关注的焦点在于中、美、日，中国政策端发力的“数字强度”和持续性与发力方向，美国大选的花落谁家与美军四处点火的“后果”，以及日本不加息的预期所遭受的挑战。追踪的重要指标则是三国汇率、股市的变动方向。从9.18降息周期开启后至今的相关主要资产走势来看，与历史上多轮降息周期的比较而言，当下与1995年的降息周期最为相似，这也与眼下海外市场“软着陆”的主导逻辑相呼应。不过，值得警惕的是，金价、银价、铜价与日经225指数的走势都在复刻着2007年的路线，油价则遭受着地缘的反复冲击而与以往都大不一样。历史从来不会重演，我们在从过去的经验中参考借鉴的时候也要慎防刻舟求剑，投资者需要防范的是，如今的1995年那般的软着陆剧本，在未来切换到2007年的衰退情景的风险。

    　　对于国内，越过山丘，现实虽然困难重重，但相对于重新转弱的预期而言，我们现在也不宜那么悲观了。官方态度明确之后，市场预期不再那么高昂，资产价格的波动更趋理性之后，我们的道路才会行稳致远。长期来看，国内权益资产仍具配置吸引力。A股与港股在估值上，相对于其他国家股市具备吸引力；同为制造业大国，中国PMI景气度更好，但股市的表现却大幅跑输德国和日本；政策上，国内开始重视资本市场的财富蓄水池作用，为股市的长期向好奠定基础。

    　　11月，将会是出方向的重要时间节点。牵动全球神经的美国大选结果落地，国内关注的财政政策力度也将出炉，全球诸多大事的方向也将逐渐明朗。数据上，要注意美国就业数据是否会再次转弱，中国PMI能否保持回暖的持续，日本央行的利率决议等等。