核心观点

    　　9 月财政收支双双改善，与之前公布的通胀、出口、金融、工业企业利润数据方向并不一致。

    　　9 月一般公共预算收入同比2.5%，年内首次转正，政府性基金收入-14.2%，降幅大幅收窄。

    　　9 月财政收支改善，并非因为经济基本面改善，而在于：非税收入快步扩容、土地出让跌势收敛、政府债券融资改善支出进度。

    　　为配合全年GDP 增速目标完成，四季度财政支出或是一个经济亮点：

    　　1、盘活闲置资产、加强国有资本收益管理等，可平衡收支缺口（即便无需新发国债），只要填补1.2 万亿缺口，账本一全年预算目标便可完成，此时四季度账本一支出增速或为2021 年以来同期最高。

    　　2、四季度若专项债和特别国债加速使用进度，政府性基金支出也将明显高于前三季度。

    　　信息或事件

    　　财政部发布2024 年前三季度财政收支数据。

    　　前三季度，全国一般公共预算收入163059 亿元，同比下降2.2%。全国一般公共预算支出201779 亿元，同比增长2%。

    　　前三季度，全国政府性基金预算收入30861 亿元，同比下降20.2%。全国政府性基金预算支出60448 亿元，同比下降8.9%。

    　　简评:

    　　一、9 月财政收支均改善，尤其是支出端改善力度明显。

    　　9 月财政收支双双改善，但并非因为经济基本面改善。此前公布的PPI、工业企业利润跌幅均扩大，因此推断，9 月财政收支改善，更多来自政府意图牵引的逆周期发力。

    　　收入端，非税收入快步扩张，政府性基金收入跌势收敛。

    　　一般公共预算收入9 月当月同比2.5%，年内首次转为正增长。9 月一般公共预算收入改善并不是因为税收打项，9 月税收收入同比-5.0%，与上月的-5.2%差别不大。9 月非税收入同比25.2%，比上月加快16.3 各百分点，预计是地方加大了盘活闲置资产资源所致。

    　　政府性基金收入9 月当月同比-14.2%，降幅大幅收窄20 个百分点。主要是土地市场边际回暖，国有土地使　　用权出让收入同比-18.8%，降幅大幅收窄23 个百分点。

    　　支出端，9 月政府债券支出加快，提振财政两本账的支出。

    　　一般公共预算支出同比5.2%（前值-6.7%），政府性基金支出同比34.2%（前值-14%），均较前值明显提速。

    　　政府性基金支出增速年内首次大幅度转正，除土地收入好转外，更重要的是专项债使用加快，8 月、9 月专项债发行斜率进一步抬升，两个月发行新增专项债超1.8 万亿，比前7 个月总和还多，截至9 月末新增专项债共发行3.6 万亿元。

    　　二、四季度的财政支出或提速，关键才是“全年保预算”。

    　　尽管9 月财政收支形势改善，但相较全年预算仍明显落后。

    　　前三季度，一般公共预算收入进度完成全年预算的72.8%，支出进度完成全年预算的70.7%。

    　　前三季度，政府性基金收入进度完成全年预算的43.6%，支出进度完成全年预算的50.3%。

    　　两本账无论收入还是支出进度，目前仍然处在近年最低水平。

    　　财政部明确采取综合性措施，完成全年预算目标，四季度公共预算收支有望加速改善。

    　　按前三季度财政收支增速外推为全年增速，则推算得到全年一般公共财政收入为21.2 万亿（计划22.4 万亿），收入缺口1.2 万亿；政府性基金收入为5.6 万亿（计划7.1 万亿），收入缺口1.4 万亿。收入比计划存在大额缺口下，支出自然也较难按计划完成，2022 年、2023 年即是如此，因此市场担忧今年财政支出也较难完成计划。

    　　10 月12 日财政发布会上，财政部部长蓝佛安表示“大家比较关注今年是否可以实现预算目标，在这里我可以负责任地告诉大家，中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标”。

    　　三、配合全年GDP 增速目标，财政或借助多渠道配合全年预算目标。

    　　财政发布会上，蓝部长对全年预算目标的发言，指的应该是狭义财政预算，即第一本账。

    　　我们推断年内或通过鼓励有条件的地方盘活闲置资产，加强国有资本收益管理等方式，努力增加财政收入，最终保障一本账的收入总量和支出达到年初计划规模。

    　　假设全年一本账支出与年初计划的28.5 万亿一致，则四季度一般公共财政预算支出将达到约8.4 万亿，同比增长9.2%，是2021 年以来的最高水平，与去年四季度并列第一。

    　　这对四季度及明年一季度经济增速将形成有力支撑，正如去年四季度增发国债后财政支出提速，四季度GDP回升0.3 个百分点至5.2%，今年一季度进一步上升至5.3%。

    　　假设二本账政府性基金全年收入增速与前三季度一致（-20.2%），特别国债、专项债按计划发行使用完毕，则全年政府性基金收入总量和支出均为10.6 万亿（计划12 万亿），虽仍不达计划，但四季度政府性基金支出也将达到4.5 万亿，同比增速达到29.7%，也将显著高于前三季度。

    　　风险分析

    　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

    　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

    　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

    　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。