事件：2024 年1-9 月全国规模以上工业企业利润累计同比-3.5%，前值0.5%；营业收入累计同比2.1%，前值2.4%。

    　　价格和费用拖累叠加人民币升值，9 月工业企业利润大幅走弱2024 年9 月营收当月同比约为-0.0%、较前值回升了0.9 个百分点；9 月利润总额当月同比为-27.1%，连续2 个月大幅下滑。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），量（工业增加值）的贡献小幅回升，价（PPI）负贡献扩大，利（利润率同比）为最大拖累项，由8 月的-17.8%进一步降至-24.0%。此外，9月人民币汇率较2023 年同期升值了1.5%，或一定程度上削弱汇率敏感行业的利润表现，体现为计算机通信电子、造纸等利润大幅下滑。

    　　利润格局：公用事业占比延续提升

    　　1、利润占比来看：1-9 月上游采掘加工、中游设备、下游消费、公用事业的ttm利润占比分别为32.8%、31.5%、26.4%、9.3%，较前值变动了-0.2、0、0、+0.2个百分点。

    　　2、利润增速来看：上游、下游边际回落较多。上游利润降幅扩大，1-9 月利润累计同比下滑了4.1 个百分点至-14.3%，行业层面黑色冶炼、有色冶炼、化学纤维较前值分别下滑了40.1、26.2、11.7 个百分点；中游利润累计同比降至-0.5%，计算机通信电子、金属制品、交运设备制造明显走弱，值得一提的是电气机械回升了4.0 个百分点至-7.2%，或受益于消费品以旧换新明显放量（家电为电气机械子行业）；下游利润累计同比放缓了5.9 个百分点至1.2%，其中造纸、农副食品、印刷、茶酒饮料边际回落较多。

    　　库存周期：10 月消费品以旧换新有望显著放量，全年社零增速或升至4%1、库存周期仍不明朗，或缓步转向主动补库。9 月名义库存向下、实际库存向上，销售增速处于低位导致库销比小幅上行；结合9 月工业生产和制造业PMI 见底回升，可能描绘了“企业预期需求改善、扩大生产、缓步走向主动补库”的姿态。

    　　2、增量内需来看，10 月消费品有望明显放量。家电：根据商务部数据，截至9月29 日消费者购买家电711 万台、带动销售额335 亿元，9 月30 日至10 月24日消费者购买家电1273.3 万台、带动销售额578.4 亿元，推算10 月当月家电以旧换新有望2 倍于9 月；汽车：以当前速率预计全年报废更新申请或达232-262万份，按2024 年上半年零售均价的17.2 万元/辆，则对汽车零售的拉动有望上调至4156-4699 亿元。需要注意的是，以上均为总体拉动而非边际拉动，不可直接用于测算对社零和GDP 的提振作用。

    　　3、消费品以旧换新提振下，预计1-12 月社零累计同比有望升至4.0%左右。我们进一步测算，8 至9 月家电、文化用品、家具、汽车四大行业的边际增量约807亿元，同期中央财政发放家电补贴64.03 亿元，假设家电占总补贴比重20%-25%，则中央财政资金的边际拉动倍数=807/(64.04/家电补贴占比)约为2.5-3.2 倍，推算Q4 剩余财政资金有望拉动社零3000-4000 亿元，预计1-12 月社零累计同比或回升至3.9%-4.1%。

    　　风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。