宏观 张瑜：自上而下看地产转向新特征

    如何把握本轮地产调整转变的思路？重心为“促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量。”本次更突出的特征或是“控量稳价”，资本市场需深刻理解这个新特征对投资的影响。因此，我们认为10 月17日发布会的政策题眼是——“优化存量”。涉及三个方面的优化，分别是存量商品住宅消化、房屋交付保障、闲置土地盘活。

    策略 姚佩：剩余流动性拐点下的风格配置

    货币率先宽松，财政跟进&基本面滞后，3-6 个月剩余流动性大概率拐点向上。

    剩余流动性是指货币供应总量中，未流入实体经济的，被金融市场吸收的货币规模。未来3-6 个月：货币率先发力，财政跟进到经济基本面改善仍需时间，剩余流动性大概率低位逆转上行。剩余流动性扩张是未来6 个月市场重要影响因素，小盘成长行情或将进一步加强。剩余流动性向上的占优因子：或是小市值、高流通占比、高估值、高增长。行业配置：关注北证、中小成长风格，行业关注军工、TMT、并购主题。

    固收 周冠南：四季度供给和资金如何平衡？

    供给前瞻：四季度和明年的政府债券供给怎么看？2024 年Q4 政府债券净融资：或在1.7 万亿-4.5 万亿左右。2025 年政府债券净融资：或在12.8 万亿-15.5万亿左右，高于2024 年2-3 万亿。

    资金分化如何演绎?赎回扰动缓和，DR 体系有所修复，但资金分层压力抬升。

    后续资金分层如何演化或主要取决于赎回后非银的修复情况及资金面整体预期的变化。创新工具SFISF 落地，有哪些关注要点？

    政策跟踪：四季度，基本面会有扰动么？基本面仍是“强预期”与“弱现实”博弈，年内宏观条件或暂不构成债市反转的基础。

    债市策略：风险偏好仍有波动，机构均衡换仓、维持中性操作。

    多元资产配置 郭忠良：长端美债利率上行的逻辑是什么为什么近期美国长端利率大幅度上行？首先是9 月份美联储降息50 个基点之后，当月非农就业数据，失业率数据，还有工资增速数据都好于市场预期。其次是随着美国经济衰退预期减弱，投资者对于美国经济前景预期变得乐观，美联储降息预期也在减弱。最后是美国大选选情出现倾向于特朗普胜选的信号，投资者重新进入特朗普交易。

    长端美债利率何时可能停止上行，或者说长端美债利率上行的顶点在什么位置？我们认为美国经济前景的修复是有利于长端美债上行。美联储降息预期减弱又会推升短端利率。如果美债利率曲线还没有倒挂，整个美债利率曲线处在一个熊陡状态的话，这意味着通胀风险向美债利率曲线的传导还没有结束。如果美债利率曲线恢复倒挂，也就是说投资者进一步修正美联储降息预期，那么长端美债利率上行的空间就不大了。

    金工 王小川：三大指数周线收涨，未来如何走？

    择时：A 股模型：短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型看空。智能沪深300 模型看多，智能中证500 模型看空。中期：涨跌停模型中性。月历效应模型中性。长期：动量模型所有指数中性。综合：A 股综合兵器V3 模型看空。A 股综合国证2000 模型看空。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。

    基金仓位：本周股票型基金总仓位为91.46%，相较于上周减少了23 个bps，混合型基金总仓位80.03%，相较于上周增加了89 个bps。本周非银行金融与电子获得最大机构加仓，通信与机械获得最大机构减仓。

    基金表现：本周股票型基金表现相对较好，平均收益为1.31%。本周股票型ETF 平均收益为1.18%。本周新成立公募基金22 只，合计募集69.86 亿元，其中股票型10 只，共募集4.88 亿，债券型8 只，共募集59.14 亿，混合型4 只，共募集5.83 亿。

    VIX 指数：本周VIX 有所下降，目前最新值为26.49。

    A 股择时观点：上周我们认为大盘震荡偏多，最终本周上证指数周线涨跌幅为1.17%。本周短期模型整体中性偏空，中期模型中性，长期模型中性，综合模型看空。因此我们认为，后市情绪或由震荡向上转为中性震荡。

    港股择时观点：上周我们认为港股指数看空，最终本周恒生指数周线涨跌幅为-1.03%。本周成交额倒波幅模型由空转多。因此我们认为，后市或看多港股指数。

    下周推荐行业为：有色金属、汽车、计算机、医药、基础化工。。

    金融 徐康：三季报的预期及拆解

    投资端权益弹性构成本次业绩增幅大超预期的核心要素。924-930 政策利好信号频发，提振市场信心，大盘显著回暖，沪深300 在此期间累计涨幅达到25.06%。权益市场驱动，叠加投资低基数加持，我们预计上市险企Q3 投资端均有亮眼表现。从资产配置情况看，新华、国寿作为纯寿险公司，弹性领先同业。我们认为，资本市场回暖背景下，弹性股具备较强增长潜力。

    负债端表现上，人身险Q3 负债端增长受政策与基数效应影响显著，综合来看较中期提速增长，预计新单贡献NBV增长，同时预定利率下调驱动NBV margin进一步改善，有望支撑量价双驱逻辑。财产险方面，上市险企增速差距缩窄，人保、平安较中期景气度提升；COR 预计受台风天气的影响程度同比减小，有望实现改善。

    风险提示：

    1. 房价下跌，政策执行过程中存在堵点。

    2. 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱；历史经验不代表未来；历史区间的因子回测是基于多数区间呈现的共性结论，由于宏观背景和市场环境不同，部分区间数据结论不完全与统计结果一致。

    3. 资金面收紧，“稳增长”效果超预期。

    4. 中东爆发地缘政治冲突，欧债危机再度爆发，美国银行业再度爆发危机。

    5. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。

    6. 经济下行压力持续、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。