核心结论：

    　　本文重点关注过去三年美国居民大幅扩张的债务是否存在风险，会对未来的消费形成哪些影响？

    　　从居民实际信贷规模的增长情况来看，扣除价格因素后，住房抵押贷款远低于疫情前、信用卡贷款与疫情前持平、汽车贷款则高于疫情前水平，即居民借了更多的钱用于买车、存在“透支”买车行为。

    　　从信贷风险角度来看，居民信贷风险的排序为汽车贷款>信用卡>住房抵押贷款；其中低收入、低年龄段群体，以及小型金融机构的居民信贷潜在风险更大。

    　　展望后续，“透支”的消费是否终要偿还？考虑到汽车贷款风险更大、且目前贷款标准也明显收紧，因此可能会制约未来汽车贷款的进一步扩张。而信用卡增长仍保持偏强，大概率不会拖累居民消费；房地产抵押贷款在降息的大环境下对房地产市场的抑制也有望弱化。

    　　1、房地产抵押贷款：实际余额下降，债务风险不大（1）居民购房需求弱，为何住房贷款增长仍快？将居民房地产抵押贷款余额与房价进行指数化处理，并将二者相除以观察房贷实际余额的变化情况，可以看到剔除房价影响，当前居民的实际房地产抵押贷款规模相较疫情前仍是下降的，居民在房地产资产上持续“去杠杆”。房贷名义规模的提升主要与房价上涨带来的贷款规模被动提升有关。

    　　（2）居民住房贷款的债务风险大吗？——不大。

    　　一方面，居民房地产抵押贷款质量持续维持在较高水平。信用评分最高的房地产抵押贷款申请人占比稳定在60%以上；同时，截至2024Q2，30 天或以上贷款逾期率为3.35%，处于2003 年以来的历史低点水平。

    　　另一方面，2021-2022 年的极低利率时期，居民房地产抵押贷款再融资规模大幅提升，拉低了居民的贷款成本。截至2023 年末，美国近70%的抵押贷款未偿余额利率水平比当时的现行利率低3 个百分点。

    　　2、信用卡：增长不弱，但风险提升

    　　（1）信用卡贷款放缓，是否弱化居民消费？影响可能有限。

    　　一则，当前信用卡增速仍远高于疫情前水平。同时，纽约联储对居民的调查显示，居民未来1 年信用卡申请率仍在高位，被拒概率还有小幅下降，信用卡增长仍有望维持偏高水平。

    　　二则，由于物价水平下降，信用卡增速放缓对实际购买力的冲击会被缩小。同样将信用卡余额与CPI 进行指数化处理，并将二者相除以观察信用卡实际余额的变化情况：截至2024Q2，剔除物价影响后信用卡实际余额恢复到了疫情前水平。假设2024-2025 年全年信用卡贷款增速保持2024 年上半年的趋势水平，那么以此估算，伴随物价水平中枢下移，2024-2025 年期间居民信用卡余额的实际消费力仍有望持续提升，对消费的冲击或有限。

    　　三则，HELOC 也可以成为信用卡贷款的补充。房屋净值信用额度HELOC 是以居民的房屋作为抵押的一类循环贷款。在居民房地产价值提升时，居民有更强的意愿申请HELOC。假设2024 年下半年与2025 年保持今年上半年HELOC的增幅，则2024-2025 年信用卡+HELOC 净新增额仍能远高于2015-2019 年均值水平。

    　　（2）信用卡逾期率大幅提升，是否有风险？风险在加大，低收入群体、30-39岁年龄段群体和小型银行存在更大风险。

    　　一则，纽约联储消费者预期调查显示，2024 年以来居民对未来3 个月内债务逾期的预期不断升温。特别是年收入在5 万美元以下的群体债务违约概率均值（18%）相较2023 年均值（16%）的提升幅度大于中高收入群体。

    　　二则，30-39 岁群体的信用卡逾期率偏高；且疫情后他们的收入增速低于信用卡增速；纽约联储的调查也显示各年龄段人群中，
    　　三则，小银行信用卡逾期率创历史新高，而大银行逾期率虽走高但处于历史低位，可见小银行的信用卡逾期状况恶化程度更大。不过，小银行的信用卡贷款占比较低（占比18%），风险可能更多为局部性事件。

    　　3、汽车贷款：申请意愿下降，小机构贷款风险加大（1）汽车贷款申请意愿下降，是否抑制购车需求？可能存在下行压力。

    　　2024Q2 实际汽车贷款余额已经超出2019 年水平，居民借款购车的规模提升。

    　　但根据纽约联储对居民信贷的调查，居民汽车贷款申请意愿下降、汽车贷款申请被拒绝的可能性也偏高，可能会抑制汽车贷款的进一步扩张，进而对居民购车的资金来源形成压力、抑制需求。

    　　（2）汽车贷款逾期率大幅提升，是否有风险？风险在加大，其中30-39 岁年龄段群体和小型金融机构存在更大风险。

    　　疫情后汽车价格大幅上涨、单笔贷款规模也同步提升，带来汽车贷款的月供大幅提升。截至2023 年，汽车贷款月还款额均值达到585 美元/月，相比2011-2019 年均值水平增长43%。这或是居民汽车贷款逾期率提升的重要原因之一。

    　　其中，30-39 岁群体的汽车贷款风险较大。与信用卡贷款债务风险的观察方式相同，疫情后30-39 岁群体的汽车贷款余额增长速度最快、且高于收入增速；他们的汽车贷款逾期率增长幅度也处于各群体的偏高水平。

    　　小型汽车贷款供应商的债务风险较大。汽车贷款的持有人结构中，银行占比仅30%（银行持有信用卡余额占比可达93%），且银行持有的汽车贷款风险相对较小，逾期率仅1.2%。但Dealer Financing 和Monoline 等小型金融机构持有比例不低的汽车贷款（占比近30%），这两类机构持有的次级汽车贷款比例高达60%以上，逾期率也显著高于其他机构。

    　　风险提示：对居民未来债务的预测存在偏差，低估了居民债务风险