核心观点

    　　全国规模以上工业企业利润总额当月同比增速连续两个月负增长，1-9 月全国规模以上工业企业实现利润总额累计同比亦由正转负。

    　　我们理解，规模以上工业企业利润同比增速连续转弱，表面体现为价格和利润率走弱，但从经济循环角度分析，有效需求不足背景下，促生产稳增长的做法反而是工业企业利润走弱的更深层次原因。在新旧动能转换期，有效需求不足成为当前主要矛盾，促生产稳增长做法虽可支撑短期经济增速，亦会导致需求与生产的持续背离。此时若无有效的扩需求政策，因供大于求，企业库存会逐步走高，价格走弱，呈现通缩迹象。与此同时，因产销率走低，销售费用随着销售难度增加，而因存货周转放缓，持有成本亦会提高，进一步压缩企业利润空间。

    　　此阶段，需警惕生产与需求螺旋式下降的风险。

    　　从上中下游利润占比来看，1-9 月，中游设备制造业利润总额占比持续提升，下游消费利润占比环比小幅回升，显示终端消费有所回暖，上游采掘和上游原材料利润占比小幅回落。

    　　向后看，近期扩内需稳增长的一揽子政策措施持续加码，叠加前期“两新”“两重”政策效果显现，专项债发行节奏提速，实物工作量加速形成，扩内需的政策效果将逐步显效，或将扭转生产与需求螺旋下降的态势，促进经济良性循环，工业企业利润有望稳健修复。

    　　风险提示：

    　　中美贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。