核心要点：

    　　国内股市普遍上涨

    　　10 月21 日~10 月25 日，国内权益市场普遍上涨。其中深证成指涨幅居前。上证指数周涨1.17%、深证成指周涨2.53%，创业板周涨2%，科创50 周涨1.28%。我们认为政策对股市的利好预期仍在发挥作用，尤其是未来全国人大常委会和中央经济工作会议将出台的增量政策值得期待。

    　　港股普遍下跌，其中恒生指数周跌1.03%，恒生科技周跌1.37%。美股方面，道琼斯工业指数周跌2.68%，纳斯达克指数周涨0.16%。

    　　中美利差小幅扩大

    　　截至10 月25 日，中债10 年期国债收益率报收2.15%，中债3 年期国债收益率报收1.88%，受股市虹吸效应，债券收益率小幅抬升。信用利差（AAA 企业债-国开债）方面，中长久期（3 年期）的信用利差为37.78bp，；短久期（3 个月）的信用利差为37.57bp，均较上周有所扩大。中美利差（中债-美债）方面，10 年期中美利差达到-209.61bp，而1年期中美利差为-287.31bp，利差较上周有所扩大。

    　　大宗商品整体上涨

    　　10 月21 日~10 月25 日，大宗商品整体上涨。其中南华工业品指数周涨0.42%、南华能化指数周涨0.64%，南华农产品指数周涨1.11%，南华贵金属指数周涨1.79%。截至10 月25 日，COMEX 黄金期货结算价报收2761 美元/盎司，NYMEX 原油期货结算价报收72 美元/桶。

    　　人民币小幅贬值

    　　10 月21 日~10 月25 日，人民币相对美元小幅贬值，我们认为主要受美联储大幅降息预期走弱影响导致。截至10 月25 日，美元兑人民币即期汇率收于7.12；欧元兑人民币即期汇率收于7.71。

    　　投资建议

    　　上周国内外权益市场小幅上涨，我们认为伴随未来全国人大常委会和中央经济工作会议的召开，将有更多的增量政策出台，叠加美联储降息周期的开启，基本面和流动性的改善有望推动股市持续回升，但短期可能震荡，建议重点关注受政策直接驱动影响的板块；债券长端收益率当前已处历史低位，央行已多次预警长端利率过低，且伴随股债跷跷板效应，长端利率或将小幅走高，建议标配或适当减仓；大宗商品方面，伴随美国经济放缓预期以及降息带来的美元走弱，将利好大宗商品，我们预计四季度伴随美元降息周期和需求端的边际提升，大宗商品将维持景气，作为美元替代品的黄金 具有较优的配置价值。

    　　风险提示

    　　国内宽松政策不及预期；地缘政治冲突超预期。