2024 年1-9 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6 亿元，同比下降3.5%，增速较1-8 月份下降4 个百分点；其中9 月工业企业利润单月同比降低27%，增速较8 月下降9.3 个百分点。1-9 月实现营业收入99.2 万亿元，累计同比增长2.1%；累计发生营业成本84.7 万亿元，增长2.4%；营业收入利润率为5.27%，同比下降0.31 个百分点。

    　　9 月单月情况来看，高基数扰动持续，拖累规模以上工业企业利润增速进一步下降。按照2019 年为基数计算工业企业利润单月复合增速约为0.3%，比8 月的3.0%显著回落，企业盈利增长动能放缓。

    　　行业视角：低通胀+高基数扰动，多数行业盈利转弱。9 月上游及下游利润同比降幅均有扩大，中游行业利润同比降幅收窄，多数行业同比增速表现偏弱。

    　　（1）上游采矿业同比降幅扩大，能源供应业盈利改善，生产旺季提振，电力、热力的生产和供应业利润同比降幅收窄；（2）中游盈利延续偏弱，设备制造业好于材料加工业，材料加工业利润压力较大，设备制造业利润由负转正；（3）下游必选及可选消费同比降幅均扩大，反映9 月上游盈利效率较中下游偏弱，中游制造业利润增速转正，电气机械及器材制造业贡献较多；下游除家具制造业利润增速由负转正外，其他行业仍为负增，下游行业盈利拖累较深，终端需求仍有改善空间。

    　　成本压力微降，利润率继续下降。1-9 月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.38 元，同比增加0.27 元，较1-8 月份降低0.01 元，企业成本压力略有缓和；1-9 月份每百元营业收入中的费用为8.46 元，同比增加0.08元，较1-8 月份增加0.05 元，费用支出小幅抬升；1-8 月份企业营收利润率累计为5.3%，比同期低0.35pct，较1-8 月份下降0.07pct，盈利效率转弱。

    　　库存方面，名义库存下降，实际累库压力仍在。9 月产成品名义库存同比增速放缓，但考虑到9 月PPI 同比降幅扩大，名义库存增速放缓或受价格影响更大，剔除PPI 后的实际库存较8 月继续上升，企业累库压力仍在。与同期相比，库存与应收账款回款节奏均有待提升。营收方面，9 月单月营收增速降幅收窄，考虑到9 月价格同比降幅扩大，营收增速改善指向“金九”旺季终端出货节奏或有加快。

    　　总结：综合来看，9 月规模以上工业企业利润单月同比降幅扩大，剔除基数影响后的盈利增速也较8 月放缓，价格拖累依然突出，工业企业整体盈利效率弱化。行业方面，中游及下游利润份额扩张，指向9 月上游行业的盈利效率相对较弱；上中下游单月利润增速均为负，工业企业盈利整体修复动能不足。库存方面，9 月产成品名义库存增速较8 月下降，但更多或受价格跌幅扩大的影响，剔除价格因素后实际库存增速继续攀升，需求不足之下，企业累库压力仍在。往后看，“以旧换新”效果持续释放，9 月经济数据初步验证家电、汽车零售动能回升，加之9 月末一揽子宏观政策落地，基本面处于政策效果观察期、酝酿筑底。价格方面，国内需求和政策强预期催化、PPI 翘尾因素回升，价格拖累有望收窄，四季度工业企业利润仍有改善的空间。

    　　风险提示：基本面改善程度不及预期。