核心观点

    　　10 月27 日，日本举行众议院选举。次日选举结果出炉，执政党自民党席位大幅下降至191 个，较选举前的247 个席位锐减。这是自民党自2012 年以来首次在众议院失去多数优势。与此同时，自民党执政盟友公明党的席位也从32 个下降至24 个。这也意味着两党席位总和未能达到233 个的简单多数席位。此前自民党在政治资金问题上备受公众诟病，市场对执政联盟或将流失大量席位已有预期。然而最终结果显然比预期的还要糟糕。选举结束后，担任选举对策委员长的小泉进次郎宣布辞职。

    　　本次选举结果也为下个月的首相选举带来变数。根据《日本国宪法》规定，特别国会会议将于大选后的30 天内召开，届时将选出新首相。选举规则与上个月的自民党总裁选举相似，首轮投票中如果没有人获得半数以上选票，则由得票最高的两位候选人进入第二轮角逐，在两院得票较多者胜出。鉴于目前自民党在国会仍占据最多席位，我们认为该党总裁石破茂出任首相、组建少数党弱势政府仍是最可能的结果。

    　　但反对党联合的可能性也不能被完全排除。此次最大的反对党立宪民主党的席位已从98 席大幅上升至148 席，反映出在野势力明显抬头。目前立宪民主党党首野田佳彦已经宣布将参与角逐首相之位，他也是石破茂最强有力的竞争者。野田曾于2011 年至 2012 年间短暂出任日本首相，但因为推动上调消费税等政策引发不满，最终在众议院大选落败后引咎辞职。尽管如此，考虑到在野党数量众多，主张存在诸多分歧，各方短期内恐难达成高度一致。

    　　值得关注的是，野田佳彦主张扩张的财政政策和宽松的货币政策，这对日本股市构成利好，但可能令日元承压。石破茂主张整顿财政纪律，政策立场相比野田更为鹰派。但如果他最终胜出，组阁后也将面临执政党在众议院“失势”的局面，政策推行或将受到许多掣肘，在政策方面也可能向其他盟友妥协，面临更多扩张性财政的压力，对日元的利好有限。货币政策方面，鉴于日本央行8 月意外加息引发全球市场动荡，短期内政府干预央行加息进程的意愿有限。我们预计下一次加息可能在2025 年1 月。

    　　整体而言，此次执政党在众议院选举中失去多数席位，暗示日本可能正在进入一个更为动荡的政治周期。与当前情况相似的是1993 年众议院选举，当时自民党也未能守住多数席位，由细川护熙组成的在野八党联盟“非自民·非共产连立政权”上位。但由于联合政府内部的严重分歧，1994 年4 月，执政仅八个月的细川内阁倒台。

    　　对于市场而言，虽然宽松的财政政策取向对风险资产形成一定提振，但从历史上看，政治形势趋于动荡、政策进程放缓的背景下，市场或难有亮眼表现，财政扩张的利好效应可能会在一定程度上被抵消。

    　　风险提示：

    　　日本政治局势动荡，政策不确定性较高。