复盘与思考:

    　　10 月30 日，股市延续调整行情，但跌幅收窄，债市收益率先下后上，10 年期限以内利率变化普遍较弱。上证收益指数、沪深300 指数分别下跌0.61%、0.90%，科技概念调整幅度更大，科创50 指数、创业板指下跌1.70%、1.18%；中证可转债指数下跌0.31%；10 年国债期货主连价格持平前一交易日，30 年国债期货主连价格小涨0.03%。商品方面，基建地产类商品中，螺纹钢、铁矿石、沥青价格分别上涨0.23%、0.38%、0.74%，玻璃则下跌1.23%；贵金属表现尚可，黄金、白银价格分别上涨1.56%、0.87%，基本金属中，铜价小幅上涨0.20%。

    　　央行逆回购大幅回笼，但资金面边际转松。早盘央行公告逆回购操作规模为4310 亿元，今日到期规模达到7927 亿元，整体净回笼3617 亿元。然而，资金利率依然稳中有降，R001 下行5bp 至1.52%，R007 下行1bp 至1.89%，背后原因或是临近月末，财政集中支出对冲了部分流动性压力。从跟踪指标来看，民生银行资金情绪指数由47.9%下行至42.2%，其中市场对于“央行操作及宏观指标水平”的担忧显著缓解，这一改变或指向央行端存在月末买债、执行买断式逆回购操作，释放中期稳定资金的可能性。

    　　进一步观察资金利率的日内走势，DR001 全天基本围绕1.38%窄幅震荡，4 点后在此基础上阶梯式下行，尾盘一度触及1.20%，低于临时正回购利率约10bp；交易所资金走势与银行间相近，GC001 盘中震荡中枢为1.95%，尾盘则呈快速下行趋势，低点可达1.36%。

    　　资金的企稳回松信号正逐渐向存单市场传递，据各银行10 月30 日询价结果，10 月31 日1 年期光大银行存单发行利率为1.93%，本周以来整体呈现缓步下行趋势；6 个月渤海银行存单发行利率也由28 日的2.00%降至31 日的1.95%。不过二级存单定价依旧“原地踏步”，3 个月、6 个月、1 年期存单收益率分别为1.91%、1.94%、1.94%，较前一交易日变化不大。

    　　现券走势反映债市信心还需巩固。经历多日的预期博弈后，债市开始对消息面冲击有所免疫，早盘随着大盘股指低开，长端收益率延续下行，10 年、30 年国债活跃券收益率一度下行1.0bp、2.5bp；然而，两点过后，在无增量信息强干扰的背景下，股市在尾盘迎来交易层面的低位反弹，债市在迷茫中则开始跟随定价，10 年、30 年国债分别由低点反弹0.7bp、1.8bp；全天来看，利率债中仅1 年、3 年及30 年处出现了1-2bp 的降幅，其余点位收益率较前一日收盘变化不大。

    　　多轮存款利率调降及存量存款成本整顿后，银行息差压力或依然艰巨。近期共有29 家上市银行披露了三季度息差数据，其中27 家银行净息差仍在下滑，29 家银行的息差平均降幅约为6bp，银行的息差风险可能依然是后续监管规划的重心之一。

    　　A 股继续回调，上证指数下跌0.61%，深证成指下跌0.12%，万得全A 下跌0.14%。全天成交额18934 亿元，较昨日（10 月29 日）缩量2215 亿元，较5 日均值仍放量321 亿元。全市场44%的个股实现上涨，较昨日的20%有所上升。分市值来看，中小盘品种表现相对出色，中证500 和国证2000 分别上涨0.44%和0.36%，而沪深300 下　　跌0.90%；风格层面，国证成长指数下跌0.79%，价值指数下跌0.87%。

    　　分行业来看，消费亮点继续走强，红利板块拖累行情。在31 个SW 一级行业中，共17 个行业上涨。其中计算机表现领先，对应SW 指数上涨1.63%，主要由华为概念推动。消费亮点延续强势行情，包括黑色家电、专业连锁、零售和汽车，分别上涨8.38%、2.37%、0.73%和0.54%。美容护理下午快速拉升，或与深圳龙华区鼓励医美行业并购重组的政策引导相关（《龙华区支持高端医美行业高质量发展若干措施（征求意见稿）》）。而红利行情继续走弱，中证红利下跌0.87%，其中金融品种是主要拖累，SW 银行和非银指数分别下跌1.22%和1.04%。

    　　三季报公布渐近尾声，公司业绩仍处于探底期。截至10 月30 日20:00，共5216 家公司披露三季报，披露率达97%。从已披露的财报来看，2024 年前三季度共2390 家公司净利润同比上升，占比约46%，较2023 年10 月30日的50%有所下降；运用整体法计算，1-9 月上市公司净利润同比降4.89%。分行业来看，农牧业绩尤为亮眼，整体法计算同比增472.83%；此外，综合和非银净利润增长明显，分别同比增84.85%和49.01%。而地产、钢铁和电力设备业绩相对靠后，分别同比降94.76%、87.89%和56.63%。

    　　结合三季报业绩与近期行情来看，板块轮动或是“强预期”与“弱现实”碰撞的结果。自10 月18 日反弹以来，A 股行情呈现“成交积极，板块轮动”的特征。一方面，单日成交额基本维持在2 万亿水平，指向924 以来的积极情绪并未明显降温，市场对未来行情仍有期待；另一方面，板块轮动特征明显，计算机、电力设备、钢铁行情均在走强后发生回落，同时这些行业三季报业绩均明显下滑。这显示出，尽管市场当前更关注新政动向，但偏弱的业绩对板块情绪仍有影响。从另一个角度看，行情持续占优的汽车、家电和社服三季报业绩均明显提升，则验证了强势行情的延续离不开相对出色的业绩支撑。

    　　整体来看，市场短期受即期基本面因素影响，交易主线仍是增量政策预期，以及9 月底以来政策效果的验证。市场分歧仍然较大，行情在下午跌至低位后开始回升，或由博弈反弹的资金推动。往后看，关注增量政策有望利好的化债方向（国有大行和基建、低空等To G 板块）和消费板块（汽车、家电和零售等），以及可能成为并购重组重点方向的行业，包括新质生产力中的新能源、军工等，和央国企主导的钢铁、券商、公用事业等行业。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。