事件：2024 年10 月31 日，国家统计局公布2024 年10 月PMI 数据，制造业PMI 50.1%，前值49.8%；非制造业PMI 50.2%，前值50.0%。

    　　核心观点：

    　　10 月PMI 逆季节性回升，超出市场预期，已升至扩张区间。从驱动因素看，主要由于生产端发力，国内需求、用工也有不同水平的回升，制造业景气明显提升。

    　　一是，生产指数大幅上行，且进口指数、采购量指数、原材料库存指数上行，原材料价格与产成品价格上行，反映企业生产信心较强，生产活动明显加快。

    　　二是，国内需求指数升至临界值，生产加速但产成品库存指数下行，反映需求不足的企业占比环比下降3 个百分点，反映需求正在改善。

    　　三是，结构分化有所加剧，10 月大中型企业PMI 继续上行，而小型企业PMI 回落，大型企业PMI 连续18 个月运行在扩张区间，而中小型企业已连续6 个月运行在收缩区间。

    　　制造业：逆季节性上行，生产明显发力

    　　供需：生产继续发力，需求小幅上行。需求方面，10 月新订单指数为50.0%，较上月小幅上行0.1 百分点；新出口订单指数为47.3%，较上月下行0.2 个百分点。供给方面，10 月生产指数为52.0%，较上月上升0.8 个百分点，连续两个月大幅回升；采购量指数较上月上行1.7 个百分点至49.3%，原材料库存指数上行0.5 个百分点至48.2%，企业原材料采购活动也在加快。

    　　价格：价格指数大幅上行，库存指数走势分化。10 月出厂价格指数与购进价格指数大幅上行，购进价格指数上行8.3 个百分点至53.4%，出厂价格指数上行5.9 个百分点至49.9%，出厂价格-购进价格指数的差值有所扩大。从库存看，10 月原材料库存指数较上月上行0.5 个百分点至48.2%，产成品库存指数较上月下行1.5 个百分点至46.9%。

    　　结构：PMI 结构分化有所加剧。大中型企业PMI 继续上行，10 月大型企业PMI录得51.5%，较上月上行0.9 个百分点，连续18 个月运行在扩张区间；中型企业PMI 为49.4%，较上月上行0.2 个百分点；小型企业PMI 为47.5%，较上月下行1.0 个百分点，中小型企业已连续6 个月运行在收缩区间。

    　　服务业：升至临界值上，市场信心增强

    　　10 月服务业商务活动指数为50.1%，较上月上行0.2 个百分点，重回景气区间。

    　　从细分项数据看，服务业新订单指数较上月上行2.8 个百分点至47.8%；服务业业务活动预期指数较上月上行1.6 个百分点至56.2%。从行业看，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的部分行业景气水平明显提升。

    　　建筑业：小幅回落，土木建筑升至高景气区间

    　　10 月建筑业商务活动指数为50.4%，较上月下行0.3 个百分点，从行业看，土木工程建筑业商务活动指数升至55.0%以上较高景气区间，环比升幅超2 个百分点，随着专项债发行和使用的进一步提速，四季度基础建设投资有继续发力基础。从需求看，10 月建筑业新订单指数为43.5%，较上月上行4.0 个百分点；从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为55.2%，比上月上行2.1 个百分点。

    　　风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。