事件描述

    　　2024 年10 月31 日，国家统计局公布数据，10 月制造业PMI 升至50.1%。

    　　事件评论

    　　制造业景气重回扩张，结束5 个月的收缩。10 月制造业PMI 回升至50.1%，再度站到荣枯线上，结束连续5 个月的收缩。景气重回扩张的表现明显好于预期，此前彭博与路透一致预期调查反映10 月PMI 可能仍处于收缩区间（49.9%）。从分项表现来看，生产加速扩张贡献最大，拉动制造业PMI 回升0.2pct，另外新订单、原材料库存、从业人员回升也有积极贡献。从非制造业情况看，建筑业PMI 回落至50.4%，表现仍弱；服务业PMI回升至50.1%，重回扩张。总的来看，10 月经济景气已处于扩张状态，方向积极。

    　　内需有力支撑生产，景气韧性也在增强。10 月制造业PMI 数据的积极信号不仅是景气重回扩张，更重要的是制造业产销数据均在改善。10 月制造业PMI 生产指数回升至52%，新订单指数同步回升至50.0%，且在手订单回升至45.4%。在手订单改善，意味着生产扩张的持续性会更强。而从结构上看，需求改善的根源是内需扩张，10 月出口订单的表现反而偏弱，新出口订单回落至47.3%。结合备产数据来看，10 月原材料库存、采购量均在回升，且原材料库存数据持平于近6 年最好表现，反映企业备产的热情也在回升，有利于上下游景气联动回升。而从产成品库存来看，企业产成品库存积极去化，也从侧面反映企业的经营状况正在改善。

    　　价格回升，就业改善，信号更积极。10 月原材料购进价格指数回升至53.4%，重回扩张；出厂价格指数回升至49.9%，收缩幅度也明显收敛。由出厂价格推断，10 月PPI 环比预计回升0.05pct，同比回升至-2.7%，工业品价格有止跌回升趋势。不仅如此，建筑业、服务业销售价格也同步止跌回升，反映广义通胀有改善迹象。但从高频数据来看，由于中下游企业毛利率偏低，上游原材料涨价向下游的传导还不顺畅，大宗涨价在10 月中旬以来明显放缓。也就是说，物价确实有止跌并在长期回升的迹象，但尚不具备快速上涨的基础。

    　　除了价格外，就业的信号更为积极，10 月制造业、建筑业、服务业从业人员指数均随着各行业新订单的改善而边际回升。招工量回升，有利于巩固企业和居民所组成的两部门经济循环的韧性，提升经济景气的稳定性。

    　　景气韧性强于预期，是否高枕无忧？10 月制造业PMI 表现远好于季节性（环比下降0.3pct），主要原因是：7-8 月景气承压的行业，在出口稳健、耐用品消费去库的支撑下，景气持续回升，在10 月逆季节性走强。换言之，7 月末释放的增量政策的效果在2 个月后逐渐体现，且有一定持续性。向前看，消费补贴脉冲在年底可能转弱，出口订单下滑可能也使得出口在年末承压。今年年末到明年年初，景气能否维持扩张，关键看9 月末的增量政策是否能落地见效。从数据上看，政策重点支持的方向上，地产成交数据（尤其是二手房）改善最明显，而建筑实物量改善相对最慢。但地产成交本质是产权交换，无法直接支撑生产。因此，建筑实物量能否改善，将是未来景气能否持续的期待所在。10 月29 日，总书记在省部级主要领导干部研讨班开班式上强调“各地区各部门要认真贯彻中央政治局会议确定的一系列重大举措，把各项存量政策和增量政策落实到位，打好组合拳，切实抓好后两个月的各项工作，努力实现全年经济社会发展目标任务。”有望驱动地方政府更快形成实物工作量。

    　　风险提示

    　　政策落地可能滞后。