制造业PMI：景 气重回扩张区间，内需好于外需。随着存量政策效应显现、一揽子增量政策加快落地，制造业景气度回升至荣枯线上，10 月制造业PMI 较9 月升高0.3个百分点至50.1%，高于市场预期，在持续5个月收缩后再度升至荣枯线上。从需求端看，外需呈下行态势，在内需驱动下新订单指数为50.0%，较上月升高0.1 个百分点，重回荣枯线上；从生产端看，在需求回升的带动下，生产指数较上月回升0.8 个百分点至52.0%，连续两个月扩张；企业预期延续扩张，就业市场有所回暖；新出口订单指数走低、进口指数走高，短期内国内出口或将持续面临一定挑战，而随着国内政策落地，推动内需改善，进口有望逐步企稳回升；行业上，基础原材料行业景气度止跌回稳，新动能行业保持平稳增长，消费品行业景气度回落。随着传统淡季到来，制造业景气度可能会有边际回落，而一系列增量政策持续落地生效，企业和居民信心得到提振，有望支撑制造业景气。

    不同规模企业景气分化，中、小企业需求仍有待提振。分企业规模看，10 月，大、中型企业PMI 持续回升，大型企业PMI 在扩张区间升高0.9 个百分点至51.5%，保持稳中有增势头，中型企业景气指数升高0.2 个百分点至49.4%，但仍连续6 个月位于收缩区间，小型企业景气指数走低1个百分点至47.5%，景气水平有所回落。中小企业仍具有需求不足的问题，中小企业新订单指数仍在荣枯线以下，反映需求不足的企业占比仍超过60%。

    两个价格指数回升，产成品库存指数走低。10 月，采购量指数较上月上升1.7个百分点至49.3%，仍连续6个月在临界线之下。主要原材料购进价格指数上升8.3 个百分点至53.4%，连续3个月收缩后重回扩张区间；出厂价格指数也上升5.9个百分点至49.9%，但连续5个月处于临界线之下。国际上看，市场此前对石油供应的担忧有所放缓，然而OPEC+可能推迟原定于12 月实施的增产计划，预计国际油价短期或延续震荡；国内来看，在一系列增量政策推动下，部分受国内需求驱动的商品价格回升，后续有望继续得到支撑。10 月，供应商配送时间指数小幅回落，产成品库存指数走低，原材料库存指数回升，工业企业延续弱补库，后续在政策支持下内需改善，企业补库进程有望加快。

    非制造业PMI：服务业景气度回升，建筑业保持扩张。10 月，非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.2 个百分点。其中，服务业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.2个百分点。从行业看，十一黄金周带动下，铁路运输、航空运输、生态保护及公共设施管理等行业景气度上升，提振资本市场政策持续落地，资本市场服务业商务活动指数和新订单指数均升至60%以上，但后续随着假期效应减弱，服务业景气指数或边际回落。10 月，建筑业商务活动指数为50.4%，比上月回落0.3个百分点，继续保持在荣枯线以上。后续随着前期增量政策效应持续显现，专项债加快落地，楼市逐步回稳，建筑业景气度有望温和回升。

    风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。