事件：10 月制造业PMI 录得50.1，环比上升0.3；服务业PMI 录得50.1，环比上升0.2。建筑业PMI 录得50.4，环比下降0.3。综合PMI产出指数录得50.8，环比上升0.4。

    　　制造业：重回景气区间，政策效果初验。

    　　1）制造业PMI 重回荣枯线以上，环比上升0.3 个百分点。在手订单指数在荣枯线以下有所回升，新订单指数小幅上涨至荣枯分界线，但新出口订单指数延续下降；出厂价格大幅回升至荣枯线附近，生产指数在荣枯线以上继续上升，采购量指数、原材料库存、从业人员指数虽然都低于荣枯线，但均有不同幅度的回升。

    　　2）10 月制造业PMI 超季节性走强，供需剪刀差明显收窄，与近期上中游生产高频数据的特征一致，9 月底以来一揽子增量政策的落实效果得到初步检验。与上月相比，由于内需的支撑效应进一步增强，生产端的改善更具持续性。但原材料购进价格指数增幅明显大于出厂价格，反映生产端的调整速度仍然快于需求端，这意味着企业盈利的改善仍需等待，同时下一阶段也要密切关注政策持续加力背景下需求端回升的斜率。

    　　3）分各行业的景气度情况看，下游消费行业>中游装备制造业>中游原材料加工业。汽车制造业、医药制造业、农副食品加工业三行业PMI 在荣枯线上方且显著高于前值，是驱动10 月制造业PMI 回升的核心因素，这也一定程度上显示了政策驱动下终端需求的改善特征。

    　　非制造业：服务业、建筑业表现分化。

    　　1）10 月非制造业PMI 录得50.2。服务业录得50.1，建筑业录得50.4，分别较上月上行0.2，下行0.3。服务业对非制造业PMI 构成明显支撑，10 月极端恶劣天气扰动大幅减弱，叠加10 月正值国庆假期，与居民出行旅游相关的交通运输、住宿餐饮和文体娱乐相关服务消费活动明显回升。建筑业PMI 仍处于扩张区间，但大幅低于近年同期均值。尽管9 月下旬以来，地产增量政策落地，但地产亮点主要表现为下游销售回暖，传导至上游建筑施工端存在滞后性。此外，三季度专项债发行提速，叠加资金到位率和政策落实效率提高，土木工程建筑业商务活动指数升至55.0%以上较高景气区间，或预示着10 月基建投资增速仍将维持较高水平。

    　　2）往后看，一是服务业PMI 有望进一步回升，目前各地在消费品以旧换新的基础上继续针对性出台促消费政策，叠加“双十一”临近，居民消费回升带动服务业PMI 改善的确定性较强。二是建筑业指数有望止跌企稳，9 月下旬以来系列增量政策出台，地产市场信心得到提振，高频数据显示新房和二手房销售同比降幅较上月大幅度收窄。考虑到政策执行效率和上下游景气度的传导时滞，房屋建筑指数大幅改善或在11、12 月。

    　　风险提示：内需恢复速度低于预期。