PMI 数据：制造业PMI 回升至荣枯线以上

    　　10 月制造业PMI 为50.1%，前值为49.8%。具体分项来看：1）PMI 生产指数为52.0%，前值为51.2%，回升0.8 个百分点。2）PMI 新订单指数为50%，前值为49.9%。PMI 新出口订单指数为47.3%，前值为47.5%。3）PMI 从业人员指数为48.4%，前值为48.2%。4）供货商配送时间指数为49.6%，前值为49.5%。5）PMI 原材料库存指数为48.2%，前值为47.7%。

    　　其他行业：1）建筑业：10 月，建筑业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.3个百分点。2）服务业：10 月，服务业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.2个百分点。3）综合产出：10 月份，综合PMI 产出指数为50.8%，比上月上升0.4 个百分点。

    　　PMI 点评：政策主导下的回暖

    　　10 月，制造业PMI 回升至荣枯线以上，原因来看，受政策变化影响较大。主要体现在两条线上，一是施工端，或受资金端改善影响，生产大幅改善。二是耐用品方面，受“两新政策”影响，产需持续释放。考虑到当前PMI 出厂价格尚偏弱（低于荣枯线）、制造业反馈需求不足的比例依然偏高（高于60%），后续重点关注政策的接续与加码问题。

    　　（一）回暖一：施工端的供需回升

    　　分行业数据来看，10 月PMI 的回暖主要来自基础原材料，10 月基础原材料PMI 为49.3%，大幅高于前值46.6%。消费品、装备制造业、高技术制造业10月PMI 均有所回落。

    　　施工端的回暖或与两个融资端的因素有关。一是对于基建，从收支缺口方面，9 月可判断债务资金使用在加快。9 月单月，收支缺口达到2.08 万亿，去年同期为1.6 万亿。从建筑业新订单来看，10 月有所回升。二是地产，政策影响下，10 月新房成交回升，叠加白名单授信在加快，房企资金端或有所改善。

    　　（二）回暖二：“两新政策”的见效

    　　“两新政策”对经济的正向影响在10 月依然较为明显。根据统计局解读，“从行业看，通用设备、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需释放较快。”高频数据来看，汽车，根据乘联会数据，10 月截止至27 日，汽车零售累计同比为8.6%。9 月全月为2.1%。家电，根据产业在线数据，10 月空冰洗排产同比增速为13.4%，好于9 月的4.5%。

    　　（三）后续关注政策如何接续与加码

    　　一是“两新”，根据10 月22 日国家发展改革委有关负责人接受新华社记者采访，“据了解，国家发展改革委正在抓紧开展‘两新’政策效果评估，提出明年继续支持‘两新’工作的总体安排、实施方式、支持标准，进一步推动‘两新’工作取得更大成效。”

    　　二是地产，重点关注100 万套城中村危旧房改造的货币化安置的实施进度。

    　　三是财政，不考虑增量政策的前提下，从今年的财政收支缺口来看，留给四季度的额度已不多，关注11 月人大常委会的财政动态以及是否会提前发行与使用2025 年的专项债与特别国债。

    　　风险提示：

    　　物价偏弱，房价走低。