事件：2024 年10 月制造业PMI 为50.1%（前值49.8%）；非制造业PMI 为50.2%（前值50.0%）。

    　　核心观点：10 月制造业PMI 延续超季节性反弹、时隔5 个月重回扩张区间；其中：除了出口订单回落，其余分项多数回升，与10 月高频数据普遍反弹相互印证，应与本轮政策效果显现有关。往后看，更多新的增量政策有望陆续出台，四季度经济有望延续修复，全年5%左右的GDP 增长目标有望完成；短期关注11 月上旬的三件大事：4-8 日人大常委会会议、5 日美国大选、6-7 日美联储议息会议。

    　　1、10 月制造业PMI 升至扩张区间，强于预期和季节性；非制造业PMI 也回升。

    　　10 月制造业PMI 为50.1%，较前值继续反弹0.3 个点，强于预期和季节性（2015-2019 年10 月PMI 平均环比回落0.2 个百分点），是今年4 月以来首次升至扩张区间。10 月非制造业PMI 回升0.2 个百分点至50.2%，其中服务业PMI 回升0.2 个百分点，建筑业PMI 回落0.3 个点百分点。10 月综合PMI 产出指数回升至50.8%，指向经济景气水平继续回升向好，应与本轮一揽子增量政策效应显现有关。

    　　2、分项看，重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5 大信号：

    　　1）供需指数均反弹，供给仍强于需求。供给端，10 月PMI 生产指数52.0%，较上月回升0.8 个百分点，继续处于扩张区间。高频看，10 月焦化、PTA、汽车开工率、粗钢产量等传统生产高频指标多数反弹，指向工业生产有所回升。需求端，10月PMI 新订单指数回升0.1 个百分点至50.0%，新出口订单指数回落至47.3%，指向内需有所好转，外需继续走弱；行业看，通用设备、汽车、电气机械等行业供需增长较快，家具、化学制品、非金属矿物制品等行业供需偏弱。

    　　2）出口订单回落，进口订单反弹，10 月出口增速可能反弹。出口端，10 月新出口订单回落0.2 个百分点至47.3%，连续6 个月处于收缩区间。高频看，10 月前20 日韩国出口同比-2.9%（9 月-1.2%），出口运价高位回落，指向外需可能有所放缓；但考虑到9 月台风扰动减退，预计9 月出口增速可能有所反弹；进口端，10 月进口订单回升0.9 个百分点至47.0%，侧面验证内需有所好转。

    　　3）价格指数大幅反弹，预计10 月PPI 同比-2.8%左右；库存被动去化。价格端，受内需好转、大宗商品价格反弹影响，10 月原材料价格、出厂价格指数大幅反弹8.3、5.9 个百分点；但受基数效应等因素影响，预计10 月PPI 同比仍偏低，可能为-2.8%左右（前值-2.8%）。库存端，10 月PMI 原材料、产成品库存分别变动0.5、-1.5 个百分点，可能是需求好转导致的被动去库。

    　　4）大中企业景气反弹，小企业景气回落，就业形势有所好转。10 月大中小型企业PMI 分别变动0.9、0.2、-1.0 个百分点，中小企业景气连续6 个月处于收缩区间，指向本轮经济反弹主因政策驱动，大企业更受益；就业方面，10 月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升0.2、0.9、2.7 个百分点，就业形势有所好转。

    　　5）服务业景气重回扩张区间，建筑业景气低位震荡。服务业方面，10 月服务业PMI 回升0.2 个百分点至50.1%，重回扩张区间。从行业看，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的交通运输、公共设施管理等行业景气回升较多。建筑业方面，10 月建筑业PMI 回落0.3 个百分点至50.4%，仍处于历史低位。

    　　3、总体看，10 月PMI 延续回升，时隔5 个月重回扩张区间。制造业PMI 在9月大幅反弹后，10 月延续修复态势，时隔5 个月重回扩张区间；除了出口订单回落，其余分项多数回升；这与10 月地产、基建、汽车消费等高频数据普遍反弹相互印证，可能与9 月下旬政策持续发力效果显现、推动居民企业预期好转有关。

    　　4、往后看，四季度经济有望延续修复，短期关注11 月上旬的三件大事。政策面看，继续提示，我国政策的底层逻辑已经转变，更多新的增量政策应正在储备、并有望陆续出台，可能的包括：年底再降准、明年一季度可能进一步降息，新一轮消费补贴等。短期密切跟踪11 月上旬的三件大事：一是11 月4-8 日人大常委会会议，关注本轮财政扩张的实际力度；二是11 月5 日美国大选，关注特朗普和哈里斯谁将胜选；三是11 月6-7 日美联储议息会议，关注降息幅度和后续指引。基本面看，前三季度GDP 累计同比4.8%，随着政策效果持续显现，四季度经济有望延续修复态势，全年5%左右的GDP 增长目标有望完成。

    　　风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。