事件

    　　中国10 月官方制造业PMI 为50.1%，前值49.8%。中国10 月官方非制造业PMI 为50.2%，前值50.0%。

    　　评论

    　　10 月制造业PMI 从9 月的49.8%小幅回升0.3ppt 至50.1%，制造业景气度边际改善。从结构上来看，10 月PMI 数据显示生产端和需求端均边际改善，但生产端景气度回升的情况整体好于需求端。其中生产指数回升0.8ppt 至52.0%；需求端来看，新订单指数仅微升0.1ppt 至50.0%，显示需求修复的速度相对偏慢。由于产成品库存回落，而新订单微升，因此经济动能指标（新订单-产成品库存）较上月回升1.6 个百分点至3.1%。不过需要关注的是外需出现放缓迹象，随着美国经济动能放缓，新出口订单回落0.2 个百分点至47.3%。从价格指数来看，10 月主要大宗商品价格大幅回升，PMI 主要原材料购进价格较上月大幅回升8.3 个百分点，我们预计10 月PPI 同比跌幅可能收窄。10 月非制造业商务活动景气度较9 月微升0.2 个百分点，从结构上来看，建筑业商务活动景气度较上月继续下降，目前地产和基建等建筑活动提振仍不明显，服务业商务活动景气度较上月回升，我们认为可能主要是股市提振下资本市场等服务活动有所改善，而10 月数据显示批发住宿、互联网软件及信息技术服务、房地产、居民服务等指数仍位于临界点下方。

    　　整体来看，10 月PMI 数据边际改善，可能主要是受到近期刺激政策出台的带动。然而从结构上来看，制造业PMI的改善更多是生产端，需求端的改善相对有限，甚至外需还出现走弱的迹象。考虑到后续如果特朗普当选，其政策可能会对我国外需构成进一步负面影响，需求端改善仍需更多政策支持。对于工业品而言，10 月工业品价格上涨主要是刺激政策出台后市场情绪带动，但目前工业品基本面来看尚未出现明显改善迹象：一方面，地产和基建等建筑业商务活动景气度仍在回落，另一方面，外需以及贸易摩擦背景下出口需求也受到制约。在需求偏弱的情况下，我们认为工业品价格后续仍会出现一定纠正。并且，在需求偏弱的情况下，货币政策也仍有进一步放松以支持经济的空间。因此，价格因素不会对后续债市构成明显制约。具体来看：

    　　10 月制造业PMI 上行0.3ppt 至50.1%，重返扩张区间，各分项多数上升。供给侧方面，生产分项较前月继续上行0.8ppt 至52%，或受近期政策密集出台影响。进口分项录得47%，较上月上行0.9ppt。供应商配送时间分项为49.6%，较上月变动不大。需求侧方面，新出口订单分项较上月微幅下行0.2ppt 至47.3%，仍处收缩区间，外需继续呈现放缓迹象。新订单分项小幅上行0.1ppt 至50%。从高频数据来看，在“耐用消费品以旧换新”政策的持续推进下，10 月汽车和三大家电销售情况均好于上年同期。价格方面，随着主要大宗商品价格大幅回升，10 月价格分项明显上行，主要原材料购进价格和出厂价格分别上行8.3ppt 和5.9ppt 至53.4%、49.9%。库存方面，10 月原材料库存分项小幅上行0.5ppt 至48.2%，产成品库存回落1.5ppt 至46.9%。生产端景气度回升的情况整体好于需求端。

    　　10 月非制造业商务活动指数较上月边际略升0.2ppt 至50.2%，处于临界点略上方。服务业商务活动指数小幅上行0.2ppt 至50.1%，受国庆假期带动，交通运输业呈现较高景气度，不过住宿业商务活动指数仍处于临界点下方。从高频数据来看，10 月酒店入住率位于历年同期较高水平，不过酒店已售客房均价处于历史同期相对低位，反映当前服务消费“以价换量”效应仍存。建筑业方面，10 月建筑业商务活动指数从上月的50.7%下行0.3ppt 至50.4%，反映目前地产和基建等建筑活动提振仍不明显。整体而言，随着近期政策密集出台，企业的生产经营活动预期指数上行2ppt 至54%，接近历史同期均值，仍有进一步提升空间。

    　　风险

    　　经济下行超预期。