10 月日央行议息会议点评

    　　今天（10 月31 日）日本央行议息会议按兵不动，政策利率维持在0.25%，符合预期，行长植田和男的表态略偏鹰，维持“如果经济数据符合预期将继续加息”的指引，并表示日本政府的换届不会影响日央行继续加息，但并未给出12 月是否加息的明确指引。受植田和男略微偏鹰表态的影响，日元小幅升值，日债利率小幅上行，加息预期升温。截至19：00，相比于记者会前，日元升值0.2%至152.6 日元/美元；10 年期日债利率上行1bp 至0.95%；市场预期12 月加息幅度从6bp 升至8bp。

    　　10 月会议日央行上调2024 年核心CPI（剔除新鲜食品和能源）和2025 年GDP 预测，2025 年核心CPI 预测则保持不变。2024 财年核心CPI（剔除新鲜食品与能源）增速上调0.1pct 至2.0%，或由于三季度以来日本劳工薪资增速超预期支撑服务业通胀；2025 年GDP 增速上修0.1pct 至1.1%反映日央行对明年的增长更为乐观；2025 年核心CPI（剔除新鲜食品和能源）预测保持不变，而CPI（剔除新鲜食品）增速预测下调0.2pp 至1.9%，主要来自油价的回落。

    　　基本面方面，日央行表示，日本增长动能将继续高于潜在增速，中长期通胀将维持在2%以上。增长方面，由于老人和女性的劳动参与率已升至历史高位，预计劳工市场或进一步收紧，从而继续推高名义工资增速，支撑消费温和增长；全球IT 相关需求增加也将提振相关产品的生产和出口；企业盈利持续改善叠加金融条件整体宽松，预计企业固定投资或继续增长；数字化和人力资本投资也将推动潜在增长率温和上行。通胀方面，进口价格对通胀的提振进一步消退，但产出缺口弥合以及能源补贴退坡将继续支撑2025 年通胀维持在目标水平附近。日本潜在通胀压力也逐步回升。

    　　前瞻指引方面，行长植田和男保留了如果数据允许就继续加息的指引，且日本政府换届不会影响日央行加息的步伐，略微偏鹰。日央行在展望中表示目前日本实际利率处于较低水平，如果经济走势符合日央行的预测，日央行将继续加息并调整货币宽松程度，但强调需要关注美国经济和金融市场的表现。行长植田和男虽然没有明确给出利率路径的前瞻指引，但保留了继续加息的可能性，并且强调日本政府换届不会限制日央行加息，表态偏鹰派。

    　　往前看，日央行预计仍将继续加息，但12 月会议是否会加息仍有悬念。10月27 日首相石破茂所在的自民党选举失利，意味着自民党需要维新党和国民民主党的支持才能继续执政，而这两个政党都更倾向于宽松的货币政策，市场担忧日央行后续加息进程可能会放缓，叠加美债收益率在特朗普交易支撑下持续回升，近期日元持续贬值。往前看，日央行仍有必要继续加息推进货币政策正常化。2025 年日本实际GDP增速有望回升（2025 年彭博一致预期为1.2%），核心CPI 也有望在2025 年维持在2%附近，日央行有条件继续推进货币政策正常化、逐渐提高政策利率。但日央行是否会在12 月会议加息25bp 存在一定不确定性。考虑到日本经济基本面情况，基准情形下，我们预计，日央行将在12 月会议加息25bp。但是日本政府换届情况以及美国大选后全球金融市场的表现可能影响日央行最终的利率决策。

    　　风险提示：日本政府换届导致市场剧烈波动，海外需求超预期下降。