事件：10月31日，国家统计局公布10月官方PMI数据。10月，制造业PMI为50.1%，前值49.8%；非制造业PMI为50.2%，前值50.0%。

    　　核心观点：10月制造业PMI超季节性回升，反映出一揽子稳增长政策对预期提振的作用明显，也为即将开始的基本面验证开了一个好头。对政策以及预期最为敏感的行业景气度提升明显，例如黑色、有色金属加工，以及金融等相关行业。不过供需恢复的不平衡、小企业景气度依然低于荣枯线等问题仍然存在。预期的提振、内需的恢复也并非一蹴而就，全年经济增长目标的完成或仍需政策加力，下一步关注人大常委会会议后，货币财政形成合力。

    　　PMI超季节性回升。不管是从绝对水平（50.1%，近五年同期均值49.7%），还是环比变化（+0.3pct，近五年同期均值-0.5pct），10月PMI无疑均超季节性。另一方面，制造业PMI也是自今年4月以来首次高于荣枯线。

    　　供需两端继续提速，新出口订单回落。10月生产指数升至52.0%，环比上升0.8pct。新订单指数升至50.0%，持平于荣枯线，环比上升0.1pct，不过分项上新出口订单指数已连续两个月回落，10月降至47.3%，为今年2月以来最低。外需韧性回落仍或是大趋势，但从10月来看，考虑到出口新订单指数与出口环比有一定相关性，不过由于去年10月出口环比-7.5%的低基数，从读数上看，10月出口增速仍有可能上升。

    　　预期改善明显。10月生产经营活动预期指数54.0%，环比上升2.0pct，总体反映一揽子政策出台的作用下，企业信心有所增强。行业上，食品及酒饮料、黑色金属加工、有色金属加工、汽车、电气相关经营活动预期指数位于高位。

    　　主要原材料购进价格指数回升。10月主要原材料购进价格指数及出厂价格指数均明显回升，不过原材料购进价格指数回升幅度更大（+8.3pct至53.4%），出厂价格指数略低于荣枯线（+5.9pct至49.9%）。预期提升的情况下，往往原材料价格反映更迅速，PPI10月涨幅或回正。但价格水平的趋势性回升，仍需内需企稳更巩固。行业上，黑色金属及有色金属加工原材料购进以及出厂价格指数均升至60.0%以上，是预期改善最直观的反映。

    　　旅游出行相关带动服务业商务活动指数回升。10月服务业商务活动指数50.1%，环比上升0.2pct，重回荣枯线以上。国庆假期带动下，旅游出行相关的行业景气度有所回升。另一方面，货币金融服务、资本市场服务业务活动预期指数高于65.0%，反映出金融相关行业的预期回升。

    　　基建施工进度加快。10月建筑业商务活动指数50.4%，环比回落0.3pct。其中土木工程建筑业商务活动指数升至55.0%以上，反映出基建施工进度的回升，一方面与天气因素影响减弱有关，另一方面财政支出提速亦有贡献。

    　　PMI回升的持续性仍需关注。虽然10月PMI整体表现超预期，但结构上来看，仍有待进一步改善。如小型企业PMI47.5%，在荣枯线以下继续回落，反映出小企业的经营压力仍大；房地产业商务活动指数仍低于荣枯线；PMI新订单指数的回升速度仍慢于生产指数。这也意味着，为完成全年经济增长目标，一揽子政策或具备持续性。

    　　风险提示：海外需求下降超预期；稳增长政策落地不及预期。