核心观点：首单买断式逆回购操作高效落地，进一步充实货币政策工具箱。对于债券市场而言，央行后续潜在的卖出国债压力暂无需忧虑，年内的扰动在于可能增发的政府债券。对此，在常规的质押式回购投放以外，央行预计将灵活安排“择机降准+买断式逆回购+二级市场买入国债”的操作组合拳，多层次呵护流动性。

    　　此外，买断式逆回购工具还有更丰富的意义，包括配合二级市场买卖国债的操作、缓解质押式回购发生的违约行为、改善商业银行流动性监管指标、后续更好地配合证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作。

    　　货币工具箱再度充实，政策落地效率较高。10 月28 日，人民银行公告“即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具”。10 月31 日，首单买断式回购业务操作落地，根据人民银行公告信息，本次以固定数量、利率招标、多重价位方式招标了5000 亿元买断式逆回购操作，期限6 个月。从公告到首单落地仅间隔3 个交易日，政策推进的效率较高。

    　　本次操作最值得关注三个要素为：时间点、规模、期限。①从时间点来看，选择在月末进行操作，意在稳定跨月流动性，平抑资金的时点性波动。②首单落地规模5000 亿元，单次投放资金量较大，几乎相当于25bp 降准释放的资金量，体现了央行对狭义流动性的呵护态度。③投放的资金为6 个月期限，主要考虑包括：

    　　一方面，可以补充跨年和跨春节的流动性安排，避免临时性安排下资金面波动性的放大。另一方面，对冲后续大量到期的MLF。

    　　虽然并未公告此次操作的中标利率，但降低银行边际成本是大概率事件。考虑到公开市场业务一级交易商仍是以大型商业银行为主，而近期（10.08-10.31）国有大行的6 个月期限同业存单利率的均值为1.94%，预计买断式逆回购利率可能持平或略低于同期限同业存单利率。这意味着相较于当前1 年期MLF 2.0%的成本而言，银行争取买断式逆回购的资金，有降低负债成本的作用。

    　　两大货币工具创新，呵护狭义流动性，继续推动债券利率下行。截至10 月末，央行通过买断式逆回购+二级市场净买入实现增持债券规模合计达1 万亿元。年内流动性无忧，预计在常规的质押式回购投放以外，央行将灵活安排“择机降准+买断式逆回购+二级市场买入国债”的操作组合拳。以上三大工具相互支持且相互补充，分别起到的效果为释放长期低成本资金、释放中等期限资金精细化流动性调节、调节利率曲线形态降低市场的意外波动。

    　　更进一步讨论买断式逆回购的作用和意义：买断式逆回购工具还有更丰富的意义，包括配合二级市场买卖国债的操作、缓解质押式回购发生的违约行为、改善商业银行流动性监管指标、后续更好地配合证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作。

    　　风险提示：缴准缴税时间点导致资金面意外波动；政府债发行节奏与流动性投放产生错配。