研究结论

    　　事件：2024 年10 月31 日国家统计局公布最新中国采购经理指数，10 月制造业PMI 录得50.1%（前值49.8%，后同），非制造业商务活动指数录得50.2%（50%），综合PMI 产出指数录得50.8%（50.4%）。

    　　生产和内需延续前期回升。10 月生产、新订单PMI 分别为52%、50%（51.2%、49.9%），且考虑到新出口订单下降0.2 个百分点至47.3%，环比上内需或已经重回扩张区间。分行业看，据统计局，通用设备、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上；木材加工及家具、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，产需仍显不足。

    　　产成品库存加速去化，采购量同步回升。10 月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI 分别为49.3%、47%、48.2%、46.9%（47.6%、46.1%、47.7%、48.4%）。

    　　需要注意的是，10 月产需好转或主要集中在上游基础原材料行业，10 月基础原材料行业PMI 为49.3%（46.6%）；高技术制造业和装备制造业PMI 分别为50.1%和51.3%（53%和52%）；消费品行业PMI 为49.5%（51.1%），降至枯荣线以下。

    　　原材料行业景气度回升可能和基建有关，一方面，与上个月局部地区频繁受台风侵扰相比，基础设施项目建设施工条件明显好转，土木工程建筑业商务活动指数已升至55.0%以上的较高景气区间；另一方面，专项债资金加速转化为实物工作量，这些都可能是推动黑色金属、有色金属等原材料行业PMI 回升的主要原因。

    　　受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，价格指数明显回升。10 月出厂价格、主要原材料购进价格PMI 分别为49.9%、53.4%（44.0%、45.1%）。据统计局，黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至60.0%以上高位景气区间，若参考CRB 金属现货价格指数，与9 月同期相比，10 月1-24 日均值（一般PMI 采样在25 号前结束）环比大约上升3.5%左右。不过，虽然基建施工进度加快，但考虑到建筑业PMI 整体仍在下滑（下降0.3 个百分点至50.4%），以及非金属矿物制品的产需较弱，后续基建需求能否持续支撑黑色金属相关产业价格仍需观察。

    　　得益于各项稳增长政策，部分原材料行业与消费品行业市场预期均改善。生产经营活动预期指数为54.0%（52%），结束了持续4 个月的回落，从行业看，食品及酒饮料精制茶、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、汽车、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间。

    　　大型企业PMI 表现更强。10 月大、中、小型企业PMI 分别为51.5%、49.4%、47.5%（50.6%、49.2%、48.5%）。

    　　服务业景气度回升。10 月服务业商务活动和新订单指数分别为50.1%、47.8%（49.9%、45%），均有小幅回升。据统计局，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的铁路运输、航空运输等行业商务活动指数均升至55.0%以上较高景气区间；住宿、房地产等行业商务活动指数仍低于临界点，但景气水平有所改善；货币金融服务、资本市场服务等行业业务活动预期指数均高于65.0%。

    　　10 月PMI 重返枯荣线以上，说明各项稳增长政策卓有成效，特别是直接受政策提振的行业和领域，如家电、汽车、金融、基建、地产等，但值得注意的是，当下政策的效果可能尚未辐射到所有主体，如大型企业PMI 表现明显强于中小企业；家电位于高景气区间但整体消费品领域PMI 降低至枯荣线以下。综合来看，存量政策效果已经显现，同时对冲外需的增量政策也更加值得期待。

    　　风险提示

    　　全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。