10 月新订单、出厂价格指数回升，产成品库存指数有所下滑，制造业出现“被动去库存”迹象。10 月非制造业PMI 指数小幅回升。

    　　10 月国内需求有所回暖。10 月制造业PMI 指数为50.1%，较9 月继续上升0.3 个百分点，制造业景气度重返扩张区间，为2024 年5 月以来首次。

    　　着眼重要细分项，10 月新订单指数50.0%，较9 月上升0.1 个百分点，新出口订单指数较上月继续下滑0.2 个百分点，实现47.3%；在海外需求收缩的背景下，新订单指数整体微幅回升，10 月国内需求有所回暖。生产指数实现52.0%，较9 月延续增长0.8 个百分点；原材料库存指数为48.2%，较9 月回升0.5 个百分点；产成品库存指数为46.9%，较9 月下滑1.5 个百分点；从业人员指数为48.4%，小幅回升0.2 个百分点；供货商配送时间指数为49.6%，较9 月微幅回升0.1 个百分点。企业预期方面，制造业生产经营活动预期指数实现54.0%，较9 月回升2.0 个百分点。

    　　10 月生产指数延续回升，从细分指标看，月内原材料库存和采购指数较9 月分别上行0.5 和1.7 个百分点，企业采购意愿延续回暖。

    　　10 月制造业PMI 中，原材料购进价格指数、出厂价格指数均有上行，但成本端价格增幅高于销售端，短期或将对制造企业利润空间形成挤压。但从政策角度看，9 月26 日政治局会议以来，各部委积极部署“稳增长”，若后续需求端继续发力，有望与价格端共同改善制造企业盈利表现。

    　　着眼需求端，10 月新订单、出厂价格指数回升，产成品库存指数下滑1.5个百分点，当月制造业出现“被动去库存”迹象。 具体行业方面，原材料加工业需求延续回升，地产投资或已出现回暖迹象；10 月黑色金属加工业出厂价格、新订单指数均回升至50%以上的扩张区间；非金属矿物制品业新订单、出厂价格及出口订单指数均出现回升；考虑到以上两行业与地产行业的相关性较强，地产需求或已出现回暖。

    　　10 月非制造业PMI 指数小幅回升。10 月非制造业PMI 指数实现50.2 %，较9 月回升0.2 个百分点，重返荣枯线以上。从需求端看，10 月新订单指数为47.2%，较9 月回升3.0 个百分点。外需方面，新出口订单指数实现50.0%，较9 月回升3.0 个百分点。10 月非制造业从业人员指数实现45.8%，较9 月回升1.1 个百分点，但仍处于荣枯线以下；供应商配送时间指数实现51.2%，较9 月回升1.0 个百分点。

    　　风险提示：海外通胀韧性超预期；地缘关系的不确定性。