近期市场普遍期待财政政策可能的力度加码，对于债券市场而言，这直接影响着后续的供给压力。那么，仅以目前的情况来看，剩下两个月政府债还有多少余量？11 月流动性缺口多大？增量政策下资金面怎么走？

    　　债市为何震荡？资金利率方面，10 月资金利率整体趋于下行、资金分层进一步加剧。央行操作方面，10 月央行公开市场投放逐步加量，MLF 延续缩量续作7000 亿元，此外，央行开展5000 亿元买断式逆回购操作、净买入债券2000 亿元，对流动性构成补充。长债利率方面，10 月债市在股债跷跷板效应和机构行为等因素影响下呈现震荡走势。债券托管方面，9 月债券托管规模环比增量继续扩大，分券种看，利率债尤其是地方债托管增量显著提高；分机构看，9 月商业银行继续增配。

    　　政府债剩多少？国债方面，我们预计11 月和12 月总的普通国债发行规模约1.7 万亿元，叠加剩余800 亿元的超长期特别国债额度，年内剩余国债净融资规模约1 万亿元，超过年初目标约4400 亿元，可以动用债务限额结存空间或增发国债。地方债方面，截至10 月末，全年新增专项债发行计划基本完成，新增一般债距离年初预算目标仅剩650 亿元左右的空间。特殊再融资债方面，本轮特殊再融资债已累计发行2231 亿元，如果按照4000 亿元的额度来看，年内还有1769 亿元待发。此外，财政部还宣布发行特别国债支持国有大型商业银行增加核心一级资本，或仍采用定向发行的方式，对市场流动性影响或不明显。

    　　资金压力多大？从资金供需角度看，11 月政府债净供给规模略有下降，且财政支高于收，政府存款环比或减少近3000 亿元，对资金面构成支撑；11 月银行缴准规模、货币发行或分别增长约1000 亿元，对流动性有一定负面影响。

    　　不过，11 月MLF 到期大幅抬升至1.45 万亿元，增量政府债供给规模也存在超预期的可能，央行补充流动性的必要性仍强，一方面，此前央行表示“在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”；另一方面，央行预计继续综合运用买断式逆回购和二级市场买债等方式补充流动性。