10 月爆冷的非农，政治意义可能比其经济意义更大。从表面上看，美国10 月劳动数据大幅疲软，但我们认为在临近大选不到1 周的时间，这份就业数据的政治信号远超过其本身含义：一是，本月数据信号嘈杂。数据修订、飓风和罢工实则难以量化衡量对就业的影响到底有多大；二是，特朗普团队可以抓住本次数据，对民主党“引以为傲”的就业进行打击。

    　　因此考虑上述因素，从市场的角度来看，应对起来也相对从容：数据公布后，美股期货上涨，10 年期美债利率小幅走低2bp，美元几乎没有变化，市场交易这一事件的意愿实则偏低。

    　　那么从10 月数据本身来看，美国就业市场到底表现如何：

    　　首先，10 月非农就业人数爆冷。美国10 月新增非农1.2 万人，预期10万人。前值由25.4 万下修至22.3 万，前两期累计下修11.2 万（前次为上修7.2 万人）。从结构上看，10 月份新增非农就业只有政府部门在扩张，其他部门全部下降：采矿业新增0.1 万人，建筑业新增0.8 万人（前值2.7 万人）；制造业-4.6 万人（前值-0.6 万人）；服务业0.9 万人（前值16.9 万人），而政府部门在10 月新增4 万人就业，前值为3.1 万人。

    　　因恶劣天气而无法上班的工人人数激增：因天气和罢工，“由于天气而未上班”的人数高达5.12 万人，对就业人数的上涨形成一定的打击。

    　　此外，机构调查的回复率跌至 47.4%，远低于 9 月份的 62.2%。根据Sharif 的统计，这是自 1991 年 1 月以来的最低初始回复率，也对数据的明显下降造成扰动。

    　　其次，失业率持平4.1%，表面“风平浪静”，实则“暗涛汹涌”。虽然表面上，失业率与前值没有变化，但实际有两点需要关注：一是，劳动力整体在收缩，失业人数增加了15 万人，人数在增多，而就业人数在下降；二是，未四舍五入的失业率从 4.051% 上升到 4.145%，并非没有上涨。因此，失业率保持在 4.1% 的背景是劳动力萎缩。

    　　族裔上，白人失业率开始上涨，可能意味着失业开始蔓延。白人失业率从 3.6% 上升至 3.8%；黑人失业率保持在 5.7%；西班牙裔失业率保持在 5.1%；亚洲失业率从 4.1% 降至 3.9%。考虑到少数族裔作为就业市场“春江水暖鸭先知”的群体，如果就业转弱，往往先从他们身上显现。

    　　而白人群体失业率如果开始上涨，这意味着就业转弱的态势可能开始蔓延的范围更为广泛。

    　　再次，劳动参与率下降。 10 月劳动参与率为62.6%，前值和预期为62.7%。劳参已经稳定了一段时间，而这是自 5 月以来的首次下降，意味着越来越多的人放弃了找工作。具体来看，55+的劳动参与率上升持平 38.6%；25-54 岁的劳动参与率下降0.3%，从83.8%下降至83.5%。16-24 岁的青少年劳动参与率从55.5%回升至55.6%。

    　　最后，薪资环比加速。美国10 月时薪环比增加0.4%，预期增加0.3%，前值由环比上涨0.4%下修至环比上涨0.3%。同比增长保持4%的增速不变。

    　　10 月非农，是否会改变美联储下周的辩论？排除暂时性因素并根据数据中的夸大来源进行调整，基本就业增长只是略低于稳定失业率所需的速度，预计就业人数在未来几个月恢复上升。因此，考虑到早有“心理建设”，美联储11 月降息25bp 仍是基准情形。

    　　风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。