本报告导读：

    美国经济、通胀和就业受高利率影响处于下行通道，但整体韧性较强，预计大选对短期数据有一定干扰。降息交易仍是中长期主线，但短期事件催化下，大选交易占优。如果特朗普获胜，美股利好罗素2000、老能源和美国本土制造，美元和黄金仍有支撑；如果哈里斯获胜，利好“机会经济”概念，美债长端利率或有下行。

    投资要点：

    美国经济、通 胀和就业数据增长放缓，但通胀粘性仍较强，经济整体韧性仍在，11 月降息25BP 基本板上钉钉，12 月份可能存在一定波动性。2024 年三季度美国GDP 环比折年率2.8%，低于前值3.0%，也低于预期2.9%，其中消费为主要支撑，个人消费支出年化环比为3.7%，显著高于前值2.8%和预期3.3%，股票市场财富效应较为明显（领先消费一个季度），此外，设备投资增速环比达到11.1%，高于前值9.8%，降息周期下新一轮设备投资或正在开启；三季度PCE同比上涨2.2%，预期2.1%，略高于预期，但是9 月份PCE 同比2.1%，前值2.3%，仍处于下行区间，但粘性较强。10 月美国新增非农就业1.2 万人，远远低于预期的10 万人，并且就业扩散指数也从59.8%下降至55.6%，失业率与前值持平为4.1%，本次非农就业数据大幅下滑一方面与飓风、罢工等短期因素有关，另一方面与经济放缓下的中长期因素有关。美国联邦基金利率期货市场当前对于11月降息25BP 的预期达到98.9%，我们认为基本板上钉钉。但是当前数据可能仍一定程度受大选影响，不排除大选后再次调整，对12 月降息预期形成扰动。

    美国地产周期和库存周期正在开启，但速度较慢，预计大选后短期数据调整后将再次回到软着陆预期。当前在核心观测指标中，美国劳动力市场相关指标有所下行，触发衰退预警，但经济总量、商品与服务、房地产、金融市场等大部分指标相对正常，经济整体韧性仍在，经济软着陆概率较高。美国成屋销售同比增速2024 年初以来，基本维持震荡格局，同比中枢在-3%左右，相对平稳；新建住房销售从6 月份之后开始好转，预计主要受美债利率下行驱动。2024年初美国库存周期见底回升，但受制于高利率，整体库存周期开启较为缓慢，更顺畅的开启需要利率的进一步下行。零售商库存比制造商更快，预计与特朗普2.0 预期下加征关税的抢进口有一定关系。

    降息交易是长线、主线，大选交易是短线、次线，但是短期事件催化下，大选交易将再次到来，大选结果仍存在波动性。11 月5 日美国大选结束，依照惯例，预计北京时间6 日选举结果出炉，短期事件将再次催化特朗普-哈里斯交易。从Polymarket 来看，截至11 月3 日，特朗普和哈里斯的支持率大概为57%：43%，特朗普仍相对占优。但据美国《福布斯》民调，哈里斯以1%的民调领先特朗普。大选结果仍存在较大波动性。

    特朗普交易关注减税、能源和关税政策，美元、黄金或有支撑，哈里斯交易关注“机会经济”概念，美债长端利率或有下行。一是特朗普将美国企业所得税从35%降到21%，未来到15%，中小企业对税收敏感，利好罗素2000；二是支持老能源发展，降低开采环境标准，采取补贴措施，美国石油等能源公司利好；三是全面加征关税，利好本土制造业上市公司。特朗普政策不确定性更强，避险情绪利好美元和黄金。哈里斯“机会经济”概念凸显，利好地产建筑链条和医疗保健领域等，同时二次通胀预期更低，长端利率或有下行。

    风险提示：突发事件等重新改变支持率；民调预测性存在误差。