每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为10 月21 日-11 月3 日相关数据跟踪。

    　　核心结论：基于“6 大维度”，近半月高频数据延续喜忧并存、喜大于忧，其中：最大的喜在于地产出现“止跌回稳”迹象、且本轮地产销售改善幅度已显著超过5.17新政，此外，受“以旧换新”政策带动、乘用车销售仍有韧性，沥青开工延续回升，高炉开工、汽车半钢胎、纺织等生产相关指标延续偏强。隐忧则在于：钢材表观需求、螺纹钢价格持续回落，土地成交再创同期新低，猪肉、蔬菜价格进一步下降。

    　　倾向于认为：结合近期高频表现和10 月PMI 时隔5 月重回线上等积极信号，实现全年5%目标的可能性大大提升；短期紧盯11 月上旬的三件大事：4-8 日人大常委会会议（关注本轮财政扩张力度）、5 日美国大选、6-7 日美联储议息会议。

    　　一、供给：上游开工分化，中下游开工延续偏强。

    　　中上游看，近半月来，247 家高炉开工率环比续升1.1 个百分点至约82.3%，相比2023 年、2019 年同期分别偏高1.0、4.9 个百分点。焦化企业开工率环比回落0.8 个百分点至68.6%，相比2023 年同期偏高1.1 个百分点、相比2019 年同期偏低4.7 个百分点。石油沥青装置开工率均值环比续升0.6 个百分点至29.1%，延续9 月中旬以来的上行趋势、但绝对值仍为同期最低。水泥粉磨开工率均值环比回落3.0 个百分点至49.2%，弱于2017-2023 年同期均值（均值为降0.7 个百分点），同比2023 年、2019 年分别偏低8.3、18.0 个百分点，降幅进一步扩大。

    　　下游看，近半月来，汽车半钢胎开工率延续修复，均值环比回升2.1 个百分点至79.4%，续创有数据以来同期新高；相比2023 年、2019 年同期分别偏高6.9、11.7 个百分点。江浙涤纶长丝开工环比微升0.1 个百分点至89.4%，同比偏高3.4个百分点、相比2019 年同期仍然偏低2.4 个百分点。

    　　二、需求：地产销售延续改善，钢材表需、土地成交等延续走弱。

    　　生产复工：沿海8 省发电耗煤均值环比续降1.2%至182.0 万吨，仍为同期最高，环比降幅小于季节性（2017-2023 年同期均值为降3.7%），同比偏高4.8%。百城土地周均成交1442.9万㎡，环比续降1.8%，弱于2019-2023年同期均值增61.4%；同比降33.3%，相比2019-2021 年同期分别同比-45.8%、-57.3%、-34.5%。钢材、螺纹表需再度回落，显著弱于季节性，绝对值续创同期新低，其中：钢材、螺纹表需分别环比降1.0%、4.4%，2019-2023 年同期均值分别为增2.9%、2.9%，同比分别偏低7.6%、18.5%，降幅进一步扩大；绝对值均为同期最低。

    　　线下消费：本轮地产销售改善幅度已显著超过5.17 新政。具体看，9.24-11.2 期间，30 大中城市新房销售均值33.4 万㎡，环比政策落地前1 个月（8.24-9.23）增加65.5%，2017-2023 年同期均值环比为-0.2%；5.17 地产新政后，5.17-6.25（政策落地后40 天）30 大中城市新房销售均值为29.1 万㎡，环比政策落地前1个月（4.17-5.16）增加13.6%，2017-2023 年同期均值环比为10.9%。9.24-11.2期间，18 个重点城市二手房销售均值21.7 万㎡，环比政策落地前1 个月（8.24-9.23）增加21.0%，2017-2023 年同期均值环比为-10.0%；5.17 地产新政后，5.17-6.25（政策落地之后40 天）18 个重点城市二手房销售均值为24.6 万㎡，环比政策落地前1 个月（4.17-5.16）增加5.4%，2017-2023 年同期均值环比为-0.7%。

    　　三、价格：上游大宗价格多数回落，中游分化，下游食品价格续跌。

    　　上游资源品：南华综合指数环比微跌0.1%，同比偏高0.4%。重点商品中：布油价格延续回落、收于73.1 美元/桶，近半月均值环比跌3.8%；黄骅港Q5500 动力煤价均值环比涨0.3%，同比降幅收窄至11.9%；铁矿石价格均值环比跌0.8%。

    　　中游工业品：螺纹钢价格续降、均值环比跌5.7%，需求不足是核心约束，同比偏低5.6%；水泥价格指数环比续涨3.3%，同比增19.1%，部分企业停产是支撑。

    　　下游消费品：猪肉价格均值环比续降1.3%至约24.7 元/公斤，同比偏高18.4%；蔬菜价格均值环比续跌9.5%，仍然显著弱于季节规律（2017-2023 年同期均值为-0.4%）；绝对值仍为同期次高，同比仍偏高约18.6%。

    　　四、库存：金属、沥青延续去库；电煤库存持平；水泥库存再升。

    　　能源：沿海8 省电厂存煤环比持平前值，弱于同期均值；绝对值仍为同期次高。

    　　工业金属：钢材库存环比续降3.1%，绝对值续创同期新低；铝环比续降6.3%。

    　　建材：沥青库存环比续降33.5 万吨；水泥库容比环比回升3.1 个百分点至66.7%。

    　　五、交通物流：航班执飞、出口运价续降，货运流量延续回升。

    　　人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比续降4.8%，绝对值约2019 年同期的99.99%；整车货运流量指数环比增3.4%，同比偏高1.6%。

    　　出口运价：BDI 指数环比延续回落19.0%、绝对值续创近年同期次低，同比仍偏低18.6%；CCFI 指数环比续跌5.1%、跌幅有所收窄，同比仍然偏高63.6%。

    　　六、流动性跟踪：央行加大跨月流动性投放，地方债基本已发完。

    　　货币市场流动性：近半月，由于跨月影响，央行通过OMO 净投放4059.8 亿元。

    　　货币市场利率分化，近半月DR007、R007、Shibor（1 周）均值分别环比变化-4.6bp、5.2bp、2.4bp。3 月期AAA、AA+同业存单收益率分别环比变化-0.4bp、1.4bp。

    　　债券市场流动性：近半月利率债发行12552 亿，环比多发1638 亿；地方政府专项债发行2721 亿，累计发行38965 亿，发行进度99.9%。10Y、1Y 国债到期收益率回升0.6bp，收于2.133%；1Y 国债到期收益率回落1.3bp，收于1.406%。

    　　汇率&海外市场：美元指数均值环比续涨1.1%、收于104.32，主因近期“特朗普交易”再度升温；美元兑人民币（央行中间价）均值升0.5%。截止11.1，10Y美债收益率均值回升20.1bp、收于4.37%。

    　　风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。