核心观点：日央行10 月会议如期维持利率不变，同时，在展望报告中强调价格上行风险，行长植田和男在新闻发布会中也释放鹰派信号，叠加客观而言日本实际利率极低（无论是横向和其他经济体比，还是纵向与自身中性利率水平比），加息空间充足，因此，未来看日央行政策利率上调的方向或明确。但节奏或尚存疑，市场当前博弈焦点在下次加息是12 月还是次年1 月，仍需进一步观察日本国内经济通胀数据、美国经济形势以及大选情况。

    一、日央行10 月会议：加息方向明确，节奏尚存疑（一）政策决议：如期未变

    日央行10 月会议维持政策利率0.25%不变，此决定为日央行政策委员会一致决议。在当前国内（自民党未能获得议会多数席位）、国外政治形势均面临不确定性（美国大选）的情况下，日央行按兵不动，符合市场预期。而且也符合日银行长植田在9 月会议时给出的指引“央行需要时间评估美国经济状况，然后再决定是否加息”。

    （二）展望报告：三个要点

    1、点明美国走势对于政策调整的重要作用

    在关于未来政策前景指引的关键段落中，日央行新增了一句：“需要适当关注未来其他经济体的走势，尤其是美国经济……”，这也是植田和男在9 月新闻发布会上释放的信号，彼时，植田表示：“央行需要时间评估美国经济状况，然后再决定是否加息”，进而也导致市场对植田评估美国经济的语句格外关注。

    2、下调2025 财年通胀预测，但强调价格上行风险剔除生鲜食品的核心CPI 预测方面，2024 财年保持2.5%不变；2025 财年由2.1%下调至1.9%（主要是受近期原油和资源品价格下降的影响），但同时指出价格前景风险偏向上行；2026 财年保持1.9%不变。

    3、上调2025 财年经济预期，前景风险偏平衡

    实际GDP 增速预测方面，维持2024 财年0.6%不变；2025 财年由1%上调至1.1%；2025 财年维持1%不变。

    （三）新闻发布会：偏向鹰派

    三个要点引发市场对本次发布会预期偏向鹰派。一是植田此次新闻发布会收回了“有时间考虑”的说法，这实际上为未来每次会议都打开了可能考虑加息的“口子”。二是关于围绕美国经济的不确定性给出了更加积极的表述。三是植田和男还对近期日本国内通胀势头表现出了更强的信心，他表示对最近的工资数据和10 月份东京CPI 数据感到满意。

    综上，植田并未给出关于下一次加息时点的明确指引，但他的发言让预期变得更加扑朔迷离，12 月加息与否并无定论（市场对下一次加息在12 月还是次年1 月仍存明显分歧），导致市场对他的发言定价偏鹰（日元在新闻发布会召开会有所升值）。

    （四）全球利率图谱更新：日本实际利率极低，加息方向或仍明确日央行在关于未来政策利率指引的关键段落中，始终强调“实际利率仍处于极低水平”，所以还有很多加息空间。从数据来看，日央行即使经历了两次加息（政策利率由-0.1%升至0.25%），但在全球14 个主要经济体中 ，名义利率（政策利率）和实际利率（政策利率-CPI）仍然最低，而且和主要经济体利差过大。

    日本与其他经济体利差过大也导致日元汇率波动加剧。结合植田和男近期多次强调汇率对经济和价格的影响，日央行或有意避免汇率波动过大，其或与加息空间一道指向日央行未来上调政策利率的方向是明确的。

    风险提示：美国经济波动超预期，日本政治波动超预期