11月信用，寻找票息安全垫相对较厚的中短久期品种10 月，信用债波动较大，信用利差经历了“快速走扩-修复-再度走扩”的过程，背后与股市对理财资金的分流效应，以及理财赎回基金密切相关。10 月8-9 日，受股市火热影响，节后理财赎回压力较大，导致信用债被折价抛售，收益率大幅上行。随后股市震荡走弱，理财规模趋于稳定，10 月10-18 日信用债开始修复，收益率下行、信用利差收窄，中短久期品种修复较快。10 月下旬市场聚焦潜在增量财政措施，数据及消息面的真空期加强“股债跷跷板”效应，理财预防性赎回基金，导致信用债面临抛压，再度走弱。

    　　对于11 月，如果没有股市大幅上涨的扰动，理财规模可能还是维持正增，不过增幅较小，对信用债的配置需求相对有限。与此同时，利率走势面临年内财政政策、美国大选结果、12 月中央经济工作会议新一轮政策的不确定性。叠加信用债配置需求减弱，信用债的流动性劣势使得其如果遭遇利率上行，或面临更大幅度的调整风险。因此，当前配置信用债，最重要的是控制久期风险，聚焦3 年以内，同时寻找票息安全垫相对较厚的品种。

    　　从当前信用利差相比9 月26 日水平，以及距离均值+2 倍标准差的位置来看，信用债中短久期品种具有一定性价比。10 月31 日较9 月26日，中短票AAA 和AA+1Y 信用利差高2-4bp，3Y 高了10-13bp；城投债AA 和AA(2) 1Y 分别高7bp、13bp。各品种1Y 信用利差距离均值+2 倍标准差5-10bp，中短票AAA 和AA+ 3Y 距离均值+2 倍标准差3-6bp，潜在修复空间或相对较大。总体而言，城投债AA(2) 1Y 以及中短票AA+和AAA 3Y 的性价比较高。

    　　对于负债端不稳定的机构，建议多看少动，适当选择流动性较好的中高评级3 年以内品种。对于负债端稳定的机构，可以逢高布局低评级中短久期城投债作为票息打底，例如各省1 年以内隐含评级AA-、1-2年隐含评级AA(2)公募城投债，收益率均在2.5%以上。

    　　11 月银行资本债可能以震荡行情为主，下沉策略需谨慎。大行资本债与利率债的联动性更强，需要关注利率债走向，近期关键节点在于11月4 日-8 日的人大常委会，如果财政政策不及预期或者没有超预期，大行资本债或将迎来交易机会。对于负债端稳定的机构，当前大行资本债已经具有一定的配置价值，期限上可以选择性价比更高的2Y 品种。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。