策略摘要

    商品期货：贵金属、黑色板块逢低做多，其他整体中性；股指期货：买入套保。

    核心观点

    市场分析

    11 月5 日将迎来美国大选。一般情况下北京时间11 月6 日基本能得到明确结果。近两周市场博弈美元、黄金同步走升的“特朗普”交易明显，受本届美国政府应对飓风不力，以及娱乐圈的丑闻影响，特朗普民调支持率接近甚至部分反超哈里斯，根据RCP对主要民调机构结果加权平均计算，哈里斯对特朗普的领先幅度从最高的2.2%到近期的特朗普略微领先状态，11 月5 日就将迎来美国的全民投票日，基于两人政策来看，特朗普的“对内减税+对外加税+扩财政”将利好美元和黄金，同时推升通胀；而哈里斯对股市相对友好，扩财政也将推升通胀。

    10 月4 日至8 日将迎来国内人大会议。近期国内政策迎来明显拐点，货币和财政政策双管齐下。9 月24 日，一行一局一会的一揽子金融支持经济高质量发展新闻发布会上，多项重磅政策同时推出。10 月12 日，国务院新闻发布会上，财政部释放强劲的稳增长信号，两次强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，直言本次化债规模将是“近年来力度最大”，政策涉及化债、补充银行资本金、稳地产、保民生等已经进入决策程序的政策的四点；并且明确指向后续增量政策仍可期待。本轮强劲的稳增长政策有望带动国内的市场情绪，直接受益标的为股指，重点关注11 月4 日至8日全国人大会议中将提及的新增债务限额具体情况及特别国债的规模，长期关注财政政策总量和落实进程，有望逐步拉动商品实物工作量。

    美国降息和衰退交易也值得关注。我们复盘了1957 年至今的美国13 轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER 的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。10 月美国数据温和放缓，10 月制造业PMI 有所改善，而10 月非农不及预期，主要是受罢工和飓风因素影响，但失业率维持稳定。

    商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。中期原油维持偏空配置的观点没有变化，欧佩克增加产量叠加能源转型加速下的需求替代都会导致明年原 油市场供应过剩的压力增加。农产品中油脂板块表现最强，拉尼娜发酵下，南美洲干旱导致巴西种植进度推迟；目前黄金的确定性较强，但也需要警惕短期美国大选靴子落地的风险，可以等待大选后再逢低做多。

    风险

    地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。