十月，预计金融机构人民币贷款新增5950 亿，各项贷款同比增速约8.0%1） 预计居民贷款新增约-50 亿左右。随着九月底以来房地产政策的密集出台，十月房地产市场呈触底回暖态势。数据显示，全国商品房销售面积同比增长15.3%（前值7.3%），销售金额同比增长23.9%（前值16%）。

    　　全国二手房网签成交量同比增长4.5%，百城二手住宅均价环比下跌0.6%，跌幅较上月收窄0.1 个百分点。另从房企销售数据来看，百强房企单月销售额同比增速较上月提高43pct，转正至5%，环比增长70%。上述信息表明，十月全国房地产市场“量”、“价”均出现一定程度的改善，结合过去三年贷款投放情况（上年同期约710 亿，过去三年同期平均2600 亿），预计当月居民中长期贷款新增750 亿元。

    　　居民短期贷款方面，消费者信心指数处于同期低位，九月一度边际走弱。

    　　高频数据显示，十月乘用车零售月均同比增长5.6%，国内航班同比增长3.64%，说明消费有所修复，可能带动短期贷款需求改善，叠加股市行情的影响。预计当月居民短期贷款新增-800 亿左右（上年同期约-1000 亿，过去五年同期平均-50 亿）。合并来看，预计十月新增居民人民币贷款在-50 亿上下（上年同期约-350 亿，过去五年同期平均约2500 亿）。

    　　2） 企业信贷预计新增4500 亿上下。十月，制造业PMI 突破荣枯线。其中，反映国内需求（新订单指数）和供给（生产指数）的指标分别增强0.1、0.8 个百分点，海外需求（新出口订单）边际减弱0.2 个百分点。BCI 相关指标同步走强，其中反映企业盈利能力与投资意愿的指标（利润前瞻指数、投资前瞻指数）分别回升2.1、3.9 个百分点，反映企业融资能力的指标（即：企业融资环境指数）大幅提升4.4 个百分点。制造业PMI 与BCI指标指向一致，表明当月企业融资有望改善。政策工具方面，抵押补充贷款（PSL）当月净归还800 亿，LPR 下行25BP。综上，降息政策可能在一定程度上对冲“信贷淡季”的影响，当月企业信贷（剔除票据融资）预计新增300 亿（去年同期新增2058 亿，过去五年同期平均约2200 亿）。

    　　票据冲量支撑作用边际减弱。作为信贷“小月”，商业银行“以票冲贷”

    　　诉求增强，但在信贷投放出现好转的背景下，当月票据融资规模可能受限。结合历史数据推测，当月票据融资规模约在4200 亿上下（上年同期约3200 亿，过去五年历史平均1000 余亿）。

    　　综合非银金融贷款，预计十月金融机构新增人民币贷款约在5950 亿左右，增速降至8.0%。

    　　十月，预计社融新增1.36 万亿左右，增速7.9%十月，政府债发行尾声叠加信贷“小月”，预计社融新增约1.36 万亿（上年同期新增约1.8 万亿，过去五年同期平均1.3 万亿），增速7.9%。

    　　分项来看：

    　　1） 社融口径下的人民币贷款，预计新增4200 亿左右（上年同期新增4800亿，过去五年同期平均5800 亿）。

    　　2） 政府债净融资9250 亿（上年同期约1.55 万亿）。其中，国债净融资约3485 亿（上年同期约3480 亿），地方债净融资5765 亿（上年同期约1.2万亿）。

    　　3） 企业直接融资约1950 亿。结构上，企业债券净融资约1800 亿（上年同期约-2660 亿）。根据wind 口径，产业债净融资937 亿元（上年同期约290亿），城投债净融资约244 亿元（上年同期231 约亿）。企业IPO/增发等净融资约145 亿（上年同期约404 亿）。

    　　4） “非标”融资新增约-1800 亿左右（上年同期约-2600 亿），其中未贴现承兑汇票预计增加约-1600 亿（上年同期约-2540 亿）。

    　　预计M2 余额环比增加4200 亿，同比增长约7.5%根据M2 派生途径，预计M2 余额环比增加4200 亿，同比增长7.5%。其中，实体经济信贷派生M2 约4500 亿（包括：社融口径下的新增信贷+贷款核销+存款类金融机构资产支持证券），财政净投放派生M2 约-2000 亿，其它因素（银行自营购买企业债、央行外汇占款等）合计派生M2 约-1500 亿上下。

    　　风险提示：国内外经济基本面变化超预期；宏观政策超预期