核心观点

    　　本报告将综合分析9 月财政收支、9 月工业企业绩效以及10 月制造业PMI 等数据，并对下一阶段中国经济与政策进行展望。如标题所述，我们认为财政政策已经在发力，即将进一步加力。

    　　一、财政政策已经在发力，未来将加力。

    　　（1）财政政策已经在发力：基建投资增速从5 月的6.7%升至9 月的9.3%，地方政府专项债余额同比增速从4 月的13.7 %持续升至9 月的16.4 %。从广义赤字率看，公共财政账户收支差额占现价GDP 比重从2024Q1 的-3.03%扩大至2024Q3 的-4.08%，政府性基金账户收支差额占现价GDP 比重从2024Q1 的-2.50%扩大至2024Q3 的-3.12%。

    　　（2）财政政策未来会进一步加力：10 月12 日国务院新闻发布会提出“有四项增量政策已进入决策程序，还有其他政策工具正在研究中”。

    　　而十四届全国人大常委会第十二次会议将在11 月4 日至8 日举行，我们认为这是一个重要的决策时点。

    　　二、1-9 月财政收支数据显示财政支出增速加快。公共财政收入9 月当月同比经历6 个月负值之后转正，支出当月同比出现反弹。1-9 月公共财政支出累计同比2.0%，保持正增长；但公共财政收入、政府性基金收入与支出累计同比都为负值。从主要支出项目来看，1-9 月债务付息、农林水事务、城乡社区事务等项目支出累计同比增速居前列，交通运输、卫生健康等项目支出增速垫底。

    　　三、工业企业利润尚未修复，库存周期仍在筑底。工业企业利润9 月当月同比增速再次出现较大降幅，1-9 月累计同比增速转负。工业企业的资产合计同比增速、产成品库存累计同比增速也都继续下降，9 月PPI 降幅也再次扩大，而且是PPI 第24 个月为负；但9 月工业增加值增速、工业企业负债增速出现反弹。

    　　四、制造业PMI 显示10 月制造业的供给与需求都有恢复，但产成品价格仍需要进一步修复。10 月中国制造业PMI为50.1 %（前值49.8 %），分项指数中生产指数进一步升至52.0%，新订单指数回升至50.0%。

    　　价格层面上，购进价格指数从9 月的45.1%跃升至10 月的53.4%，出厂价格指数从9 月的44.0%恢复至10 月的49.9%，仍在临界值以下。

    　　五、非制造业PMI 新订单指数、从业人员指数需要进一步修复。10 月建筑业PMI 为50.4%（前值50.7%）；服务业PMI 为50.1%（前值49.9%），恢复至临界值以上。但建筑业与服务业的新订单指数、从业人员指数都还在临界值以下。

    　　投资建议

    　　我们认为，当前主要经济体的货币政策都进入了降息周期。9 月24 日以来人民银行也启动了降准降息、支持房地产市场、支持资本市场等一揽子货币金融政策。财政政策方面，如前所述已经开始发力，并将进一步加力。未来，应密切跟踪总需求与价格见底的信号。

    　　风险提示

    　　（1）外部环境不确定性风险；（2）逆周期调节力度变化的风险。