复盘与思考:

    　　11 月6 日，新一届美国总统选举结果明朗，市场重启“特朗普交易”，大盘股指震荡下跌，债市收益率反转上升。上证收益指数、沪深300 指数分别下跌0.09%、0.50%，创业板指更为受伤，单日下跌1.05%，科创50 指数则上涨0.19%；中证可转债指数下跌0.04%；10 年国债期货主力合约持平前一日收盘，30 年国债期货主力合约则下跌0.06%。商品表现整体不佳，贵金属方面，黄金、白银价格分别下跌0.08%、2.40%；工业金属中，铜价下跌0.87%；基建地产类商品价格涨跌互现，螺纹钢、铁矿石价格下跌1.11%、0.76%，沥青、玻璃价格则上涨0.43%、1.69%。

    　　央行单日回笼规模继续扩大，但是资金利率“岿然不动”。央行连续4 个交易日大额回笼资金，今日逆回购投放173 亿元，净回笼4137 亿元。然而，借贷成本反映当前流动性压力整体不大，R001 持稳于1.47%，R007 小幅上行1bp 至1.76%。资金利率的日内走势依旧稳健，DR001 全天基本围绕1.33 一线窄幅波动，4 点前后波幅虽有放大，但尾盘利率重新回到1.30%之下。民生银行资金情绪指数再降至37.7%，连续三日落于“宽松”区间，年末发债压力正式落地以前，资金市场进入舒适等候区，这也为后续的供给冲击留出了一定的缓冲空间。

    　　一二级存单利率双双延续持平状态。一级市场方面，据各银行11 月6 日询价结果，11 月7 日大型股份行存单发行利率小幅下行1bp 至1.88%，中型股份行发行利率则在1.93%-1.95%区间；与此同时，部分大型股份行已可将3 个月存单发行成本锁定在1.80%水平，有助于存单曲线逐步恢复斜率。二级市场方面，3 个月、6 个月、1 年期存单收益率继续稳定在1.86%、1.89%、1.90%水平。

    　　现券收益率先下后上，美国大选日期间，交易盘对长债持谨慎态度。由于时差因素，国内早盘期间美国总统选举统票公布进度偏慢，债市延续前一日的下行行情，10 年、30 年国债活跃券日内降幅分别达到1bp、2bp。11点前后，美国多地迎来集中开票，特朗普领先优势开始显现，股市启动避险交易，债市开始交易增量对冲政策预期。全天来看，5 年、7 年、10 年、30 年期国债活跃券收益率分别上行1.0bp、1.3bp、1.0bp、1.3bp。

    　　与2016 年特朗普意外胜选后的行情相似，市场再一次定价其所提倡的基建投资、减税等积极财政政策将提振美国市场的风险偏好，并刺激全球的再通胀交易。随着选情的持续推进，美元指数强势拉升，30 年美债收益率单日上行超过20bp 至4.65%。不过，对于国内债市而言，通胀预期并非当下的首要考虑因素，投资者的关注重心或集中在特朗普上台后，其推崇的贸易保护主义将对全球出口造成多大影响，国内又会出台多大力度的刺激政策以对冲海外扰动。

    　　我们倾向于认为，特朗普从胜选到正式就职（2025 年1 月20 日）仍有近两个半月的时间，当前潜在的刺激型政策仍有观察与规划的空间，在本次人大常委会落地的概率并不算大。因此，美国总统选举落地之后，年内的宽货币预期以及年末的中央经济工作会议政策定调，可能成为主导后续股债定价的关键。往后来看，相对确定的是股债的波动性都在加大。

    　　A 股行情涨跌互现，上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.35%，万得全A 上涨0.11%。全天成交额26241 亿元，较昨日（11 月5 日）放量2734 亿元，较5 日均值放量3784 亿元。全市场54%的个股实现上涨，较昨日的95%有所下降。分市值来看，小微盘股走强，大盘股回调。国证2000 和Wind 微盘股指数分别上涨0.70%和0.97%，沪深300 则下跌0.50%。风格层面，国证成长指数下跌0.42%，价值指数上涨0.71%。

    　　分行业来看，政策博弈主线愈发明显。在31 个SW 一级行业中，共22 个行业上涨。其中传媒表现领先，对应SW 指数上涨2.36%，主要由游戏板块推动。地产继续走强，或由地产市场止跌回稳政策预期推动。基建板块表现出色，建筑装饰和建筑材料分别上涨1.50%和0.92%，系化债政策预期升温。钢铁上涨0.77%，除化债利好基建的预期推动外，或还存在重组“ 去内卷化”的预期影响。消费板块中， 轻工制造&商贸零售分别上涨1.45%和1.27%，指向市场对提振消费政策有所期待。

    　　特朗普当选美国总统，对A 股市场可能有哪些影响？首先，对整体走势的影响，市场目前存在一定分歧。一方面，国内扩内需的预期有望升温，即“特朗普胜选-加征关税-出口承压-国内扩内需政策加码预期上升”的逻辑，后续行情有望迎来支撑；另一方面，出口承压对基本面或许存在一定扰动，资金风险偏好可能有所收敛。今日行情相对纠结，宽基指数大多涨跌不明显，指向市场对这两条路径尚未有明确偏向。

    　　不过，大选结果对题材的影响值得关注。其一，若市场走向“扩内需”的逻辑，或有利于新基建&服务消费类行业；其二，在技术制裁预期下，国产替代可能成为科技板块的交易线索，AI 映射&半导体自主可控的相关科技品种或将受益；其三，美国加征关税或将驱动企业出海，向发展中国家出海的战略可能会受到市场关注。

    　　值得注意的是，大选结果或许能在短期内催化投资方向，而后续行情或主要依赖于国内增量政策的落地方式及规模。若增量财政政策符合预期，市场有望进一步树立底线思维，回撤空间或显著压缩。利好板块方面，国有大型银行、AMC、城投上市公司以及To G 板块（基建、建材、低空经济等）有望受益于化债逻辑，同时消费板块或将同时受化债+提振消费政策的推动。若增量财政政策超预期，顺周期板块同样可能成为市场博取收益的方向，结合地产市场止跌回稳的政策导向&10 月PMI 释放的内需修复信号来看，地产、建材、机械制造等行业有望受益。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。